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收入下降抑制财政政策发力空间 总结

核心内容

2017年11月，中国财政收支双双下降，收入放缓对支出增速产生抑制作用，导致财政政策在稳增长方面的发力空间受限。财政收入与支出增速的放缓，叠加地方债融资的停滞，使得财政政策在经济下行压力下难以有效实施。

主要观点

1. 财政收入持续下滑

   • 2017年11月一般公共预算收入同比下跌5.4%，跌幅较10月扩大2.3个百分点。
   • 税收收入增速明显放缓，11月同比下跌8.3%，跌幅较上月扩大3.2个百分点。
   • 增值税、企业所得税和个人所得税均出现不同程度的下滑，其中个人所得税跌幅最大，达17.3%。
   • 非税收入虽保持4.5%的同比增长，但涨幅受经济增速放缓影响，较上月下降6.3个百分点。

2. 财政支出增速放缓

   • 财政支出同比下跌0.8%，增速较10月下降9.0个百分点。
   • 基建相关支出（如交通运输）出现回升，11月同比增速提升至46.1%，但其他民生相关支出（如教育、医疗和社保）大幅放缓，分别同比下跌13.4%、17.2%和19.6%。
   • 教育、医疗和社保支出增速分别较上月下滑16.3、31.0和19.9个百分点。

3. 财政赤字扩大但地方债融资放缓

   • 11月财政赤字同比扩大475.7亿元至5656.0亿元，占GDP的财政赤字比例保持在3.6%。
   • 地方政府新增债券净融资额为-1140.4亿元，同比减少5680亿元，显示地方债融资明显放缓，年度额度已用尽。

4. 经济下行与减税效应影响财政收入

   • 经济持续下行和减税政策的实施是财政收入下滑的主要原因。
   • 随着减税效应的进一步发酵和经济增速放缓，税收收入跌幅可能继续加深。

5. 财政政策稳增长效果或有限

   • 尽管明年赤字率可能上调至3%，但财政收入下降的影响限制了财政支出的发力空间。
   • 预算内财政政策的发力空间有限，稳定经济增长更需依赖政府债务，特别是放松对地方政府债务的管控。

关键信息

• 财政收入：2017年11月同比下跌5.4%，税收收入跌幅达8.3%，其中增值税、企业所得税和个人所得税分别下跌1.2%、9.4%和17.3%。
• 财政支出：11月同比下跌0.8%，教育、医疗和社保支出大幅下滑，交通运输支出则有所回升。
• 财政赤字：11月财政赤字达5656.0亿元，同比扩大475.7亿元，占GDP比例为3.6%。
• 地方债融资：地方政府新增债券净融资额为-1140.4亿元，同比减少5680亿元。
• 政策建议：稳增长需更多依赖政府债务，特别是放松地方政府债务管控，以弥补财政收入下降带来的政策空间限制。

图表说明

• 图1：财政收支增速均明显放缓。
• 图2：财政赤字继续扩大。
• 图3：经济放缓，增值税延续弱势。
• 图4：减税效应带动个税放缓，企业盈利放缓带动企业所得税回落。
• 图5：基建相关财政支出增速保持高位。
• 图6：土地出让收入继续回落。

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证号：S1250517050001
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联系人信息

• 张伟
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