20181213-中泰证券-政策专题系列一_未来财政政策演绎的三个维度_10页_1023kb

未来财政政策演绎的三个维度总结

核心内容

本报告由中泰证券分析师梁中华撰写，探讨了未来财政政策的演变趋势，重点分析了财政政策从“积极”到“更加积极有效”的转变，并提出未来财政政策将从总量和结构并重、政策维度拓展、稳增长与防风险的平衡三个方面进行演绎。

主要观点

1. 财政政策一直很“积极”

• 政策目标：自“十二五”以来，财政政策始终以“积极”为核心表述，强调扩大内需、促进出口、加强基础设施建设等。
• 财政赤字率：
  • 狭义赤字率：2016年和2017年基本维持在3%左右。
  • 广义赤字率：过去5年均超过5%，2016年甚至达到9%。
• 政策工具：政府通过增发国债、专项债、政策性银行金融债、PSL、铁路建设债等渠道实现财政扩张，显示财政政策的“积极”本质。

2. “积极”背后的实际效果需要反思

• 历史回顾：
  • 1998-2002年：以增发国债为主，推动基础设施建设，有效拉动经济增长。
  • 2008-2009年：应对国际金融危机，推出4万亿投资计划，主要集中在基础设施和民生工程。
• 效果减弱：
  • 财政刺激效果逐渐减弱，GDP增速反弹有限，后期出现回落。
  • 基建投资存在结构性问题，部分机场吞吐量与常住人口比值极低，反映出资源错配和效率低下。
• 机场案例：
  • 2017年，32个千万级吞吐量机场占据总量78.5%，而179个年吞吐量在300万以下的机场仅占8.9%。
  • 69个机场旅客吞吐量与当地常住人口比值超过1，表明“头部”机场承担了大部分客流，而“尾部”机场几乎闲置。

3. 未来积极财政的三个维度

• 总量与结构并重，更强调结构：
  • 当前经济增速下行，政策空间有限，财政政策需更注重结构优化。
  • 基础设施供需矛盾突出，需分层次、分领域支持，提高财政资金使用效率。
• 从经济性政策转向综合性政策：
  • 财政支出结构向教育、医疗、社保等社会事业倾斜。
  • 2015年后，经济发展支出增速逐步下降，社会事业支出增速上升。
• 稳增长与防风险的平衡：
  • 短期内仍需财政发力以防止经济“断崖式”下滑。
  • 但地方隐性负债问题突出，限制了财政政策的放松空间。
  • 基建投资增速可能维持在10%左右，难以回到过去的高增长水平。

关键信息

• 财政政策的演变：从“适度从紧”到“积极”，再到“更加积极有效”，体现了政策目标的转变。
• 财政赤字率数据：狭义赤字率稳定在3%左右，广义赤字率则显著上升，说明政府通过多种融资手段扩大财政支出。
• 财政支出结构变化：2015年后，社会事业支出增速超过经济发展支出，财政政策逐步向民生领域倾斜。
• 执行层面：2019年财政政策主线为政府加杠杆，通过减税降费、专项债额度上调、隐性负债显性化等手段实现。
• 风险提示：贸易摩擦、经济下行、汇率风险是主要风险因素。

图表目录摘要

• 图表1：狭义与广义财政赤字率对比，显示广义赤字率远高于狭义。
• 图表2 & 3：1998-2002年和2008-2009年积极财政政策实施情况。
• 图表4 & 5：机场数量与吞吐量占比，揭示结构性失衡。
• 图表6：2025年机场群规划，体现未来布局方向。
• 图表7 & 8：财政政策表述与侧重点变化，显示政策导向的转变。

投资要点

• 财政政策趋势：未来财政政策将更加注重结构优化、政策维度拓展以及稳增长与防风险的平衡。
• 政策工具：减税降费、专项债额度上调、地方隐性负债显性化是政府加杠杆的主要方式。
• 政策重点：从“需求侧”转向“供给侧”，更关注减税降费和供给结构优化。

投资评级说明

行业评级同上，适用于不同市场（A股、新三板、港股、美股）。

重要声明

• 本报告基于公开资料和研究分析，不构成投资建议。
• 报告内容可能随市场变化而调整，投资者需自行关注更新。
• 报告版权归中泰证券所有，未经许可不得擅自发布或修改。