20130914-宏源证券-食品饮料行业_业绩总结-布局明年白酒行情_食品坚守龙头_20页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容概述

2013年上半年，食品饮料行业整体收入增长16.3%，利润增长13.9%，增速较去年同期有所放缓。经济复苏缓慢和三公消费禁令对白酒行业影响显著，而乳品、肉制品和调味发酵品等细分领域则表现出更强的抗压能力。整体来看，行业呈现出结构性分化，高端白酒受冲击较大，而大众价位和区域强势品牌表现相对稳健。

行业现状与趋势

白酒行业

• 行业整体表现：白酒行业受经济下滑和反腐影响，利润增速低于收入增速，尤其是高端酒和全国化品牌受到较大冲击。
• 一线白酒：
  • 茅台：行业复苏的领头羊，渠道库存已出清，大众需求回升，预计3Q和4Q报表将出现环比和同比正增长。
  • 五粮液：采取挺价策略，2Q收入下滑，但有望下半年开始去库存，预计明年上半年收入恢复。
  • 泸州老窖：产品结构调整初见成效，中低端产品增长迅速，但高端酒销售不佳。
• 二线白酒：
  • 受高端酒降价和区域扩张受阻影响，收入普遍下滑，部分企业如洋河、汾酒、古井等收入下滑幅度较大。
  • 未来恢复需依赖省内经济复苏和省内品牌竞争的改善。
• 三线白酒：
  • 分化明显，部分企业如青青稞酒、顺鑫农业保持较快增长，而如酒鬼酒、水井坊、沱牌舍得等因高端定位和品牌力不足，收入下滑严重。
  • 三线酒未来基本面恢复需等待明年，但部分企业有望率先完成去库存。

非酒板块分析

食品板块

• 三全食品：通过收购龙凤增强龙头地位，费用率有下降空间，高端产品私厨销售区域扩大，有望带来盈利拐点。
• 汤臣倍健：全年收入和利润增长超50%，公司治理良好，费用率仍有下降空间。
• 伊利股份：受益于政策利好和产品结构升级，毛利率提升，竞争格局改善，长期投资价值显著。

啤酒行业

• 行业集中度提升：华润、青岛、燕京等三大龙头公司市场份额显著高于其他企业，上半年销量增长稳定。
• 盈利能力：毛利率有所提升，但销售费用率上升，短期内盈利改善仍需等待。
• 区域品牌：惠泉啤酒和西藏发展收入下滑，市场竞争激烈，费用率难以下降。

葡萄酒行业

• 行业下滑：受进口酒冲击和消费不景气影响，多数葡萄酒公司收入下滑。
• 张裕：收入下降15.71%，但通过提价和压缩营销投入，毛利率有所下降。
• 行业前景：进口酒在质量和价格上的优势短期内难以撼动，国产葡萄酒企业需进一步调整产品和渠道。

黄酒行业

• 市场拓展受限：江浙沪以外消费市场尚未打开，行业长远发展需突破区域限制。
• 金枫酒业：收入增长12.6%，优于古越龙山，但黄酒行业整体仍需时间打开新市场。

乳品与肉制品行业

• 乳品行业：伊利股份等龙头公司毛利率提升，竞争格局改善，费用率下降。
• 肉制品行业：受益于猪肉价格下行，毛利率提升，净利润增速超过行业整体。

调味发酵品行业

• 消费升级：行业向高端化和品牌化发展，但上市公司分化明显，恒顺醋业表现较好，莲花味精等则出现下滑。

投资建议

• 白酒板块：推荐贵州茅台、青青稞酒、山西汾酒，关注伊力特的弹性机会。
• 非酒板块：推荐三全食品、汤臣倍健、伊利股份，关注调味发酵品中的龙头公司。

关键信息总结

• 白酒：
  • 茅台有望在1-2季度见底，明年上半年恢复增长。
  • 五粮液和泸州老窖面临去库存压力，需关注其产品结构调整。
  • 三线酒分化明显，部分企业表现良好，部分则面临较大挑战。
• 非酒板块：
  • 乳品和肉制品行业表现优于整体，推荐伊利股份、双汇发展。
  • 调味发酵品行业向高端化发展，推荐恒顺醋业。
  • 啤酒行业集中度提升，但盈利能力改善仍需时间。
  • 葡萄酒行业受进口酒冲击，短期内难以恢复。

数据提炼

• 收入与利润：2013年上半年食品饮料行业收入42551亿元，同比增长16.3%，利润2576亿元，同比增长13.9%。
• 毛利率变化：白酒行业整体毛利率下降，但上市公司毛利率有所提升。
• 费用率变化：销售费用率普遍上升，尤其是啤酒和葡萄酒行业。
• 行业复苏：预计明年上半年白酒和食品饮料行业将逐步恢复增长。

附录：相关研究

• 《伊利股份：投资辉山乳业，保障原料奶供应》
• 《乳品继续上涨，白酒反弹将近》
• 《伊力特：白酒快速恢复，煤化工重组减亏》
• 《贵州茅台：基本面最差时点已经过去》
• 《伊力特：调整及时，恢复迅速，中报超预期》