投资策略专题：开源“碳中和”策略篇，未有之变-20210315-开源证券-26页_1mb

碳中和投资策略总结

核心内容

“碳中和”是中国政府提出的重大战略目标，旨在实现2030年前碳达峰、2060年前碳中和。该目标不仅对我国能源结构和产业结构带来深远影响，还推动了绿色消费和碳捕集与封存（CCS）技术的发展。本文从政策推动、行业受益路径和市场机制等角度，分析了碳中和主题下A股市场的投资机会。

主要观点

• 碳中和的实现路径：从降低排放到负排放，包括能源结构优化、产业结构转型和绿色消费。
• 市场反应：投资者主要关注传统行业（如钢铁、煤炭、公用事业）和部分小型企业（如环保、化工）。
• 行业受益逻辑：传统周期性行业在碳排放限制下，产能集中度提升，碳排放权价值上升；新能源发电、碳监测和CCS技术则具有长期增长潜力。
• 政策支持：碳排放权交易和碳监测标准是碳中和实现过程中不可或缺的配套机制。
• 绿色溢价：对环境友好的企业有望通过碳排放权交易获得“绿色溢价”，提升长期ROE。

关键信息

1. 我国碳排放现状

• 总量仍在增长：2000年以来，我国二氧化碳排放量持续上升，2019年占全球排放量的28.76%。
• 碳强度仍需下降：我国单位GDP的碳排放量（碳强度）相比全球平均水平仍有较大下降空间，但近年来下降幅度放缓。
• 排放结构：电力、钢铁、非金属矿产和交通是主要排放部门，合计占比达82.61%。

2. 碳中和实现路径

• 降低排放：包括能源结构优化、产业结构转型和绿色消费。
• 负排放：通过生态碳汇（如植树造林）和CCS技术实现。
• 配套机制：碳排放权交易和碳监测体系的建立是实现碳中和的重要保障。

3. 降低排放的“加减法”

• 清洁能源提升：风电、光伏、水电和核电的占比将逐步提升，未来仍有较大发展空间。
• 传统行业转型：粗钢、水泥等工业品产量仍在增长，单位碳排放较高，需提升产能效率和优化供需格局。
• 绿色消费推动：新能源汽车、绿色家电、装配式建筑和可降解塑料等领域出现景气信号。

4. 碳排放权交易机制

• 碳市场发展：我国碳市场尚处于初期阶段，覆盖范围、成交量和价格机制均需提升。
• 配额分配：目前采用免费配额模式，未来有望转向有偿分配，促进碳排放权的市场化。
• 碳排放权价值：能源利用效率高的企业可将碳排放权作为无形资产出售，而低效企业则需购买，增加成本。

5. 碳监测与CEMS

• CEMS应用：CEMS（连续排放监测系统）在碳排放权交易中起关键作用，目前主要用于火电行业。
• 市场潜力：未来随着碳市场扩展，CEMS的应用范围将大幅增加，市场规模有望达到2000亿元。
• 技术发展：研发费用加计扣除政策将促进碳监测技术的创新，提升市场竞争力。

6. 行业配置建议

• 重点推荐行业：钢铁、公用事业、水泥、仪器仪表、改性塑料、新能源发电等。
• 绿色溢价：具备低碳环保优势的企业将受益于碳排放权交易，获得长期可持续发展的优势。

7. 风险提示

• 政策落地不及预期：碳中和相关政策可能未能如期推进。
• 经济超预期恶化：国内经济环境可能影响碳中和相关企业的盈利能力。
• 测算误差：碳排放权价值的测算存在不确定性，可能影响投资决策。

行业受益逻辑

图表与数据

• 图1：我国二氧化碳排放量自2000年以来加速上行
• 图2：2019年我国碳排放占全球28.76%
• 图3：我国碳强度相比全球平均水平仍有下降空间
• 图4：近年来我国碳强度下降幅度放缓
• 图5：电力行业碳排放占比最高，且持续上升
• 图6：电力、钢铁、非金属矿产碳强度较高
• 图7：碳达峰到碳中和的实现路径
• 图8：原煤仍占能源产出结构的70%以上
• 图9：新能源消费占比提高，但仍有较大改善空间
• 图10：粗钢、水泥等工业品产量仍在抬升
• 图11：单位粗钢的碳排放仍较高
• 图12：政策文件主要集中在能源结构和产业结构转型
• 图13：绿色消费政策涉及五个领域
• 图14：CCS对不同行业减排贡献显著
• 图15：碳排放权交易的“优胜劣汰”机制
• 图16：碳中和实现路径与行业受益逻辑
• 图17：光伏和风电装机增速下滑至历史低位
• 图18：水电是火电之后第二大供电来源
• 图19：水电恢复斜率最快
• 图20：疫情后在建核电站数量大幅提升
• 图21：钢铁、水泥、焦炭单位能耗差异大
• 图22：钢铁行业研发支出占营收比重高
• 图23：其他塑料制品研发支出占比最高
• 图24：我国碳排放权交易发展历程
• 图25：我国碳排放权成交均价不足30元/吨
• 图26：我国与欧盟碳价差距较大
• 图27：碳排放权交易系统要素
• 图28：不同配额分配方式差异
• 图29：高碳排放行业披露率堪忧
• 图30：新能源汽车销量同比增速达历史最高
• 图31：出口萤石价格中枢抬升，进口价格下降
• 图32：钢构企业研发支出和营收规模下滑
• 图33：可降解塑料原料PLA进出口单价抬升
• 图34：CEMS发展历程
• 图35：八大行业工业企业数逐步回升
• 图36：碳监测相关企业规模偏小，但“欠债”少

未来展望

• 碳市场扩展：未来将更多行业纳入碳市场，CEMS应用范围扩大，市场规模有望达到2000亿元。
• 技术创新：研发费用加计扣除政策将促进碳监测技术发展，提升市场竞争力。
• 绿色溢价：具备低碳环保优势的企业将获得长期收益，市场应关注其“绿色溢价”。

结论

“碳中和”主题将成为驱动价值回归的主线，传统行业和新兴领域均有机会。投资者应关注碳排放权交易、绿色消费和CCS技术等方向，同时注意政策落地和经济环境变化带来的风险。