20240311-东方金诚-2024年2月城投债市场运行情况分析_春节假期叠加监管约束_2月城投债供给明显收缩_27页_2mb

报告摘要

2024年2月城投债市场运行情况分析总结

一级市场运行概览
- 发行收缩：春节假期影响下，2月城投债发行量降至3097亿元，同比减少1501亿元，环比缩减351亿元。净融资额仅31亿元，环比减少648亿元，同比萎缩260亿元。
- 借新还旧占比高：监管严格背景下，城投债募集资金主要用于借新还旧，提前兑付占比62%，到期偿还占比74%，回售比例降至19%。
- 发行利率下行：利率中枢回落43bps至2.71%，所有等级期限利率均下降，AA级降幅最大（55bps）。平均发行期限延长至3.3年。
- 券种结构变化：公司债和债务融资工具发行量环比减少，净融资规模多数下滑，AA级城投债净融资首次转负，AA级虽仍为净融资负值，但缺口缩小。
区域与层级分化明显
- 发行集中度下降：省、地市、区县级城投债发行量均同比下降，仅园区级净融资环比上升。发行和净融资规模前三位为江苏（31.42%）、浙江（25.85%）、山东（22.22%）。
- 净融资负区域扩大：15省份净融资为负，较1月增加5个，化债重点省份合计净融资-1128亿元（占比47.46%），非重点省市则实现净融资1442亿元。
二级市场交易活跃度下降
- 成交额锐减：受供给收缩和交易日减少影响，2月城投债成交997.6亿元，环比降幅40.3%。
- 收益率全线下行：收益率普遍下降40-96bps不等，信用利差多数压缩，等级利差和期限利差多数收窄，尤其AA-级信用利差下行幅度显著。
- 交易行为变化：低估值债券成交占比提至55.6%，显示机构在债务压力较大区域挖掘价值；高估值成交占比扩大至44.4%，表明部分区域性价比下降。
信用风险与监管动态
- 风险事件平稳：评级下调事件仍较少见，但人事风险事件数量增多，涉及多家城投集团高管被查，如昆明轨交集团、贵阳经开区等37家企业被列为高风险。
- 承兑人逾期风险：山东、云南两地超10家城投被纳入被执行人名单，涉案金额最高达209亿元。
- 政策持续优化：中央国常会称债务风险已整体缓解，多地通过“一企一策”化解存量债务并严禁新增隐性债务，如江苏、云南、贵州等地化债成果显著。
市场展望
- 流动性预期：化债持续推进及资产荒背景下，城投债利率有望继续下行，需关注非标债务置换与经营转型。
- 政策管理强化：多地加强平台公司整合与债务限额管理，如北京、宁波、昆明等地严禁违规举债推动平台市场化转型。