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华泰 | 公用事业：算电协同/绿电直连 - AI时代的“绿色石油”总结

核心内容

• 绿电直连与算电协同：2025年“绿电直连”政策频出，2026年首次被纳入政府工作报告，成为国家新基建战略的一部分。市场普遍认为算电协同是概念炒作，但华泰认为这是AI时代绿电价值重估的契机。
• 绿电价值提升：随着“双碳”战略推进、欧盟CBAM政策实施以及能源安全需求上升，绿电的价值将从“垃圾电”转变为“新石油”，成为全球贸易的重要通行证。
• 政策支持：2024年发改能源[1537]号文、国能发法改[93]号文、2025年发改能源[650]号文和发改价格[1192]号文，为绿电直连和算电协同提供了政策基础和价格机制支持。

主要观点

绿电直连的盈利空间

• 离网型：在欧盟高碳价背景下，电价节约可达0.4-0.5元/度，但在国内大部分地区难以实现显著成本节约。
• 并网型：若用户负荷率高于平均水平，可节省0.02-0.15元/度输配电费，考虑碳排成本，整体电价节约可达0.45-0.6元/度。
• 区域差异：河北、山东等地因风光资源和电价结构，绿电直连成本节约幅度可能高于内蒙。

算电协同的意义

• AI发展与电力协同：算电协同以负荷可调为核心，通过软硬件协同优化，提升新型电力系统的灵活性。
• 政策支持：2026年政府工作报告首次将“算电协同”纳入新基建，相关政策文件如《2030年前碳达峰行动方案》《“东数西算”工程实施意见》等为算电协同提供了支持。
• AIDC角色：算电协同可能涉及AIDC的建设与运营，提升风光电站的收益与消纳能力。

关键信息

• 绿电直连类型：分为并网型和离网型，前者接入公共电网，后者不接入电网。
• 电价节约机制：并网型项目通过“容量制+免备用费”可显著降低电费成本，离网型则需考虑碳价和储能成本。
• CBAM影响：欧盟碳关税政策推动企业降低碳排放，绿电直连成为出口企业应对CBAM的有效手段。
• IRR提升：绿电直连对风光电站IRR提升显著，尤其在三北地区，光伏+储能+IDC的组合可带来60%以上的NPV增厚。
• 投资建议：推荐低估值的风光运营商、绿电产能高增速企业以及火转绿企业，推动估值修复与向成长股切换。

投资结论

• 估值修复 + 估值切换：绿电直连和算电协同将推动可再生能源的估值修复，从传统基建估值向成长股估值切换。
• 推荐标的：风光运营商、绿电产能高增速企业、火转绿企业。

风险提示

• 大客户集中度风险：AIDC客户集中度高，可能影响盈利稳定性。
• 算力与电力供需失衡：算力需求超预期可能导致供需失衡，增加电价波动风险。
• 国产芯片瓶颈：国内算力发展受限于芯片供应，影响算电协同的实现进度。

附录：相关政策与测算

• 政策名称与时间：2024年发改能源[1537]号文、国能发法改[93]号文、2025年发改能源[650]号文、发改价格[1192]号文等。
• 成本测算：不同区域和不同配储比例下，绿电直连对电费节约的影响差异显著，需结合具体负荷曲线和资源条件进行分析。

总结

绿电直连和算电协同是AI时代推动可再生能源价值重估的重要路径。随着“双碳”战略深化、CBAM政策实施以及能源安全需求上升，绿电的价值将显著提升，不仅体现在成本节约上，还体现在碳排放和绿色认证的双重价值。政策支持与市场机制优化为绿电直连提供了实施基础，同时，算电协同通过负荷调节和能源优化，提升了电力系统的灵活性与AI发展的能源支撑能力。投资建议聚焦于可再生能源运营商及高增长绿电企业，建议关注其估值修复与切换机会。