> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公用事业与环保组分析总结 ## 核心内容 ### 绿电直连政策加速落地 绿电直连政策在2025年5月后加速推进，要求新能源电源原则上为新增项目，实行“自发自用、余电上网”，新能源年自发自用电量比例不低于60%，占总用电量的比例不低于30%。不同地区在政策落地尺度上存在差异，部分省份如广西、云南、内蒙古较积极，允许部分存量负荷参与，而大部分省份较为谨慎。产业支持方向上，四川、内蒙古倾向于支持算力中心、绿氢及高耗能绿色转型项目，云南、江西则更偏向制造业绿色供应链。 ### 华润新能源IPO获批 华润新能源计划在深交所主板上市，拟A股募资245亿元，资金主要用于新能源基地和多能互补一体化项目。截至2025年末，公司控股并网装机容量达41.59GW，其中风电27.63GW，太阳能13.96GW。华润新能源风电装机占比达66%，仅次于龙源电力的70%。2025年公司实现归母净利润61亿元，同比下滑23.3%；2026Q1为16亿元，同比下滑31.1%。关注后续IPO定价情况。 ### 煤价与电价走势 2026年以来，煤价持续上涨，秦皇岛港5500大卡现货煤价升至830元/吨，同比上涨208元/吨。电厂日耗维持季节性低位，三峡出库流量明显抬升。部分省份如广东、山西现货电价有所上涨，但广东近期出现回落。国内LNG价格小幅回落，海外煤价走势分化。 ### 板块估值与交易情况 公用事业板块市盈率为20.70，近十年分位数为66.35%；市净率为1.93，近十年分位数为76.27%。煤炭板块市盈率为18.49，近十年分位数为90.06%；市净率为1.69，近十年分位数为94.62%。公用事业板块成交量和成交额占比在2026年5月15日分别为8.29%和3.26%，煤炭板块分别为1.42%和0.46%。煤炭和公用事业板块涨幅位列申万行业前列。 ## 主要观点 - **绿电直连政策**：政策加速落地，强调“源荷匹配”和电网安全边界，各地在支持对象和开放程度上存在差异。 - **算电协同趋势**：算力基建需求强烈，电力企业逐步向算力底座转型，通过参股或控股算力设施实现电力商品化。 - **华润新能源IPO**：公司装机容量领先，但受市场化电价下行影响，业绩承压，需关注后续定价情况。 - **煤价与电价**：煤价持续上涨，电厂日耗维持低位，部分省份电价有所波动，LNG价格小幅回落。 - **板块估值**：公用事业与煤炭板块估值处于历史较高水平，但交易活跃度有所下降，仍具备投资价值。 ## 关键信息 ### 绿电直连政策实施情况 - **政策方向**：新能源电源为新增项目，实行“自发自用、余电上网”，年自发自用电量不低于60%，占总用电量不低于30%。 - **地区差异**： - **存量负荷**：广西、云南、内蒙古较积极，其他省份较为谨慎。 - **产业支持**：四川、内蒙古支持算力中心、绿氢及高耗能绿色转型；云南、江西支持制造业绿色供应链。 ### 华润新能源IPO及业绩情况 - **IPO计划**：5月15日获证监会批准，拟募资245亿元，用于新能源基地和多能互补一体化项目。 - **装机容量**：截至2025年末，控股并网装机容量41.59GW，其中风电27.63GW（占比66%），太阳能13.96GW（占比1.16%）。 - **业绩表现**：2025年归母净利润61亿元（同比-23.3%）；2026Q1为16亿元（同比-31.1%）。 ### 煤价与电价数据 - **煤价走势**：秦皇岛港5500大卡现货煤价升至830元/吨，同比上涨208元/吨；北方港口库存有所抬升。 - **电价波动**：广东燃煤现货电价出现回落，山西现货市场电价有抬升趋势。 - **LNG价格**：全国LNG出厂价格指数近期小幅回落，国内气价周环比上涨，海外气价走势分化。 ### 板块估值与交易情况 - **公用事业板块**：市盈率20.70（分位数66.35%），市净率1.93（分位数76.27%）。 - **煤炭板块**：市盈率18.49（分位数90.06%），市净率1.69（分位数94.62%）。 - **交易占比**：公用事业板块成交量/额占比自高位回落，近期有所回升；煤炭板块成交量/额占比小幅下降。 ## 行情复盘及相关标的 ### 时间线 - **煤炭**：兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业。 - **火电**：华能国际电力股份、国电电力、宝新能源、华能蒙电。 - **水电**：国投电力、长江电力。 ### 事件线 - **央国企市值管理与资本运作**：川投能源、华电国际、涪陵电力。 ### 底部向上的九丰能源 九丰能源在Q1表现优于市场预期，具有较强的业绩兑现能力。 ## 风险提示 - **煤价波动**：若煤价超预期上涨，火电盈利空间可能被压缩。 - **绿电装机及消纳**：若风光装机高增但电网外送、调节电源及负荷增长不及预期，弃风弃光率可能抬升。 - **电力体制改革**：若改革推进缓慢或细则未及时落地，可能影响板块盈利稳定性和现金流改善。 ## 投资逻辑 - **三维框架**：能源通胀下的电价上涨、业绩兑现中的时间线索、低配低估下的主题行情。 - **算电协同**：电力与算力在政府规划中具备一致性，稳定供需与绿色价值具备互利性，叠加绿电直连政策提供额外经济性。 - **火电韧性**：火电业绩好于预期，抵抗电价下行，呈现充分业绩韧性。 - **公用事业化**：火电板块具备股息基础，看好三维度框架共振带来的投资机会。 ## 行业投资评级说明 - **买入**：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上； - **增持**：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%； - **中性**：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%； - **减持**：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。 ## 特别声明 本报告为国金证券所有，未经许可不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。本报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。报告观点可能与其他研究报告不一致，不构成投资建议。使用本报告需考虑其是否符合个人投资需求，并咨询独立投资顾问。