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华泰 | 公用事业：算电协同/绿电直连 - AI时代的“绿色石油”总结

核心内容

• 绿电直连与算电协同：随着AI时代的到来，绿电直连和算电协同成为推动可再生能源价值重估的重要方式。绿电直连通过新能源不接入公共电网，直接供给用户，实现电量物理溯源。算电协同则是通过算力与电力的联合调度，提升新型电力系统的灵活性。
• 政策背景：2025年绿电直连政策逐步落地，2026年首次被纳入政府工作报告，成为国家新基建战略的重要组成部分。
• 市场价值体现：绿电直连不仅是解决新能源消纳问题的手段，更是应对欧盟CBAM碳关税、提升我国AI竞争力的关键路径。

主要观点

• 绿电价值提升：随着“双碳”战略推进、CBAM实施和能源安全需求增加，绿电的价值将从“垃圾电”转变为具有经济性和环保性的能源，尤其在出口导向型产业中体现明显。
• 电价节约空间：绿电直连在并网型项目中，若负荷率高于平均，可节省0.02-0.15元/度输配电费；在CBAM背景下，电价节约可能高达0.5元/度。
• 算电协同的潜力：算电协同不仅优化能耗和碳排成本，还可通过算力调度提升风光电站的经济性，尤其在三北地区，光伏与储能联合供电可显著增厚NPV。
• 投资建议：推荐低估值的风光运营商、绿电产能高增速企业及火转绿企业，认为绿电有望迎来估值修复与向成长股估值切换。

关键信息

绿电直连的成本与收益

• 离网型项目：成本较高，电价节省幅度有限，但在CBAM背景下可能实现0.5元/度的成本节约。
• 并网型项目：若用户对电网保供要求不高，可实现0.04-0.15元/度的电价节约；若考虑碳排放成本，整体电价节约可达0.45-0.6元/度。
• 典型地区案例：
  • 蒙西：并网型绿电直连电价节约0.04-0.15元/度。
  • 河北：离网型项目可能实现0.6元/度的电价节约。
  • 山东：绿电直连项目在不考虑碳关税时可节约0.02-0.09元/度。

算电协同的经济性

• 项目类型：主要针对算力企业，尤其是高功率密度的智算中心。
• 经济性分析：
  • 光储+IDC：在内蒙古，单GW NPV增厚可达54%。
  • 风储+IDC：NPV增厚约6%。
  • 光伏+IDC：在电价较低区域，直连AIDC可显著提升盈利能力。
• 协同机制：AIDC可参与电网削峰填谷，提升系统灵活性，同时降低电力成本。

政策支持

• 中央政策：
  • 《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》（发改能源[2024]1537号）
  • 《2025年能源工作指导意见》（国能发规划[2025]16号）
  • 《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》（发改价格[2025]1192号）
  • 《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》（发改能源〔2024〕1128号）
  • 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》（2026年）

碳减排与绿电直连

• CBAM要求：仅认可绿电物理直连和直接PPA，中国绿证或碳市场无法用于抵扣。
• 国内机制：碳市场仅覆盖直接碳排放，绿电直连可作为减碳溯源方式。
• 绿证价值：当前绿证价格仅为碳价的9%，若提升至与碳价持平，可提升电价15%左右。

投资结论

• 估值修复与切换：绿电直连和算电协同是可再生能源价值重估的体现，推荐低估值风光运营商及绿电产能高增长企业。
• 风险提示：
  • AIDC客户集中度高，议价能力弱，存在违约风险。
  • 国内算力发展受限于芯片供应，可能影响绿电直连和算电协同的实施效果。
  • 电力供需关系变化可能影响电价及项目收益。

结论

绿电直连与算电协同在AI时代展现出重要的战略意义和经济价值，不仅有助于解决新能源消纳问题，还能提升我国AI产业的国际竞争力。随着政策支持和市场需求增长，相关可再生能源企业有望迎来估值修复与增长机会。