聚烯烃专题报告_聚烯烃近期逻辑深度梳理_14页_1mb

聚烯烃近期逻辑深度梳理总结

核心内容概述

聚烯烃（LL和PP）在2018年春节后表现不佳，价格持续下跌，走势与去年相似，但背后逻辑存在差异。整体来看，聚烯烃下跌是宏观和产业因素共同作用的结果，包括工业品补库乏力、去杠杆政策、终端利润不佳、套保商影响以及外盘产能扩张等。

主要观点与关键信息

一、市场背景与下跌原因

1. 宏观因素：

   • 自2016年四季度以来的产业链自下而上补库已结束，进入去库存阶段。
   • 中国杠杆率处于高位，政府推动去杠杆政策，限制了终端企业的再库存能力。
   • 2017年9月工业企业产成品库存反弹但未突破历史高点，表明新一轮去库存已经开始。

2. 产业因素：

   • 终端利润与订单不佳：下游利润和订单远低于去年，节前采购谨慎，维持低库存操作。
   • 套保商影响：套保商的加入改变了下游采购模式，提供低价货源，抑制价格上涨。
   • 煤化工产能扩张：煤化工装置大量投产，其价格优势优先释放，导致油化工库存去化缓慢。
   • 外盘产能释放：2016~2017年外盘PE装置投产，使得2018年一季度进口集中，对国内价格形成压力。

二、短期交易逻辑切换

1. 前期逻辑：

   • 库存去化缓慢，非标产品（如LD）表现弱势，拖累标品价格。
   • LL因季节性旺季支撑，表现相对抗跌；PP则因无旺季支撑，跌势更为流畅。
   • LD-LL价差持续收窄，说明LD对LL需求端的替代效应增强。

2. 近期逻辑：

   • 清明节前后刚需补库：节前下游主动补库，带动中上游库存转移，价格小幅反弹。
   • 增值税改革刺激投机需求：2018年5月1日起制造业增值税税率从17%降至16%，激发贸易商和工厂在价格低位购入现货，以获取增票收益，延长补库周期。
   • 检修周期来临：4月起聚烯烃装置进入检修高峰期，供给缩量明显，市场对去库预期增强。

三、后期可能的演绎路径

1. LL走势预测：

   • 4月中下旬，随着刚需和投机需求弱化，LL或将展开回调。
   • 由于中下游库存相对充足，显性库存去化趋缓，期现价格可能再度承压。
   • 若要看到库存加速去化，需等到4月底~5月初检修集中期，届时可能出现止跌或反弹机会。

2. PP走势预测：

   • PP走势与LL相似，但因无季节性需求影响，且外盘相对强劲，回调幅度预计小于LL。
   • 建议重点关注LL-PP价差收窄，后期反弹时优先多配PP。

四、投资策略与风险提示

• 策略：短期空配LL，关注LL-PP价差收窄。
• 风险：
  • 宏观需求超预期弱势，拖累PP需求。
  • MA（甲醇）弱势对PP造成一定拖累。

重点数据与图表分析

• 库存情况：两油库存去化缓慢，市场主流库存仍以油化工为主，煤化工库存释放优先。
• 产能变化：2018年PE和PP新装置投产计划集中在4月和下半年，检修计划集中在4月下旬至5月。
• 需求端：汽车、家电、彩电等需求疲软，导致PP共聚-拉丝价差回落，压力传导至标品。
• 进口压力：一季度PE进口量远超预期，港口库存压力持续，对国内价格形成拖累。

结论

聚烯烃近期走势受宏观去库存与产业供需变化双重影响，短期市场逻辑由库存压力和非标弱势转向清明节前后刚需补库与增值税改革带来的投机需求。随着4月检修周期的到来，市场有望逐步去库，但需警惕后续库存去化放缓的风险。建议投资者关注LL-PP价差变化，短期空配LL，后期优先配置PP。