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万年青（000789.SZ）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对万年青（000789.SZ）2020年年报进行分析，并对未来三年（2021-2023）的财务表现及投资建议作出预测。整体来看，公司业绩稳中有升，新产能建设有望带来盈利增长，分析师维持“审慎增持”评级。

主要财务指标

投资要点

2020年业绩回顾

• 营业收入：125.29亿元，同比增长10.0%。
• 归母净利：14.81亿元，同比增长8.15%。
• 扣非后归母净利：13.91亿元，同比增长2.45%。
• 四季度表现：营收36.89亿元，同比-8.89%；归母净利4.57亿元，同比-0.61%；扣非后归母净利3.61亿元，同比-20.06%。

业务分析

• 水泥业务：
  • 销量2140万吨，同比-1.01%。
  • 销售收入74.47亿元，同比增长4.98%。
  • 销售成本46.49亿元，同比下降7.25%。
  • 毛利率37.57%，同比基本持平。
  • 单吨价格310元，同比下降17元；单吨成本194元，同比下降11元；单吨毛利117元，同比下降5元。
• 商混业务：
  • 销量568万方，同比下降5.38%。
  • 销售收入26.28亿元，同比下降5.62%。
  • 销售成本19.91亿元，同比下降12.46%。
  • 毛利率24.25%，同比上升5.93%。
  • 单吨价格463元，同比下降1元；单吨成本351元，同比下降28元；单吨毛利112元，同比上升27元。

成本费用

• 销售费用率：1.29%，同比下降1.86个百分点。
• 管理费用率：4.24%，同比下降0.44个百分点。
• 财务费用率：-0.01%，同比下降0.3个百分点，主要因优化融资结构。
• 研发费用率：0.3%，同比上升0.18个百分点。
• 资产负债率：38.26%，同比上升2.0个百分点。

产能与新项目

• 公司计划淘汰七条旧生产线，新建德安6600t/d熟料生产线（已投产）和万年10,200t/d熟料生产线（预计2021年投产）。
• 新增熟料产能约521万吨，新生产线电耗、煤耗更低，距离矿区更近，有助于降低运输和生产成本。
• 公司现有6个熟料生产基地，7家粉磨企业，年熟料产能1500万吨，水泥产能2600万吨。
• 省内布局商混企业近30家，商品混凝土产能1700万方。

投资建议

• 预计2021-2023年归母净利分别为17.3亿元、18.8亿元、19.5亿元。
• 3月26日股价对应动态PE分别为6.3倍、5.7倍、5.6倍。
• 维持“审慎增持”评级。

风险提示

• 基建需求不及预期。
• 雨水天气变化不及预期。
• 农村需求变化不及预期。

估值与财务比率

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%。
  • 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间。
  • 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间。
  • 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%。
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

• 行业评级：

  • 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数。
  • 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平。
  • 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

结论

万年青在2020年实现稳定增长，水泥业务虽销量略有下降，但销售收入和毛利率表现良好。商混业务在成本下降的推动下毛利率提升。公司正推进新产能建设，未来三年盈利有望继续增长。分析师基于当前估值及增长预期，维持“审慎增持”评级。然而，需关注基建需求、天气变化及农村市场等潜在风险因素。