20180420-信达证券-新泉股份-603179.SH-首次覆盖报告_绑定强自主助力高增长_细分龙头蓄势成长_26页_1mb

新泉股份首次覆盖报告总结

核心内容概述

新泉股份（603179.sh）是一家专注于汽车内外饰件制造的公司，是国内中重卡仪表板市场龙头，并积极拓展乘用车市场。公司产品涵盖仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，业务覆盖商用车和乘用车领域。凭借与吉利、上汽等自主车企的深度合作，公司业绩进入高速增长期，盈利能力和市场地位显著提升。

主要观点

• 业务布局全面：公司产品覆盖汽车内外饰件全系列，通过“全产品全领域饰件整体方案供应商”战略，提升市场竞争力。
• 客户结构优化：公司主要客户包括吉利、上汽等自主车企及北汽福田、一汽集团等合资客户，客户结构优化带来稳定增长。
• 规模效应显现：随着营收增长，公司管理费用、销售费用等成本下降，盈利能力持续改善。
• 产品结构优化：乘用车业务占比持续上升，成为主要盈利来源，2017年乘用车业务营收占比达78%，毛利贡献达70%。
• 研发与产能提升：公司通过IPO募集资金进行技术升级和产能扩张，进一步增强产品竞争力和市场渗透能力。
• 市场前景广阔：中国汽车市场增长潜力大，SUV作为主要增长动力，预计2020年乘用车饰件市场需求突破3500亿元。

关键信息

公司概况

• 成立于2001年，2012年整体变更为股份有限公司，2017年上市。
• 控股股东为江苏新泉志和投资有限公司，实际控制人为唐志华与唐敖齐父子。
• 公司产品覆盖乘用车和商用车领域，其中仪表板总成是核心产品。

财务表现

• 2017年营业收入为30.95亿元，同比增长80.91%；净利润为2.5亿元，同比增长120.07%。
• 2018年至2020年，预计营业收入分别为40亿元、52亿元和66亿元，净利润分别为3.4亿元、4.6亿元和6.2亿元，EPS分别为2.11元、2.84元和3.79元。
• 毛利率稳步提升，从2016年的24.55%提升至2020年的25.93%；ROE从2016年的21.04%提升至2019年的41.82%。

客户结构

• 吉利汽车：公司最大客户，2017年营收贡献达31%。
• 上汽集团：第二大股东，2017年营收贡献达20.2%。
• 广汽菲亚特：重要合资客户，2017年营收贡献达6.6%，进入前五大客户行列。
• 北汽福田、一汽集团、东风汽车：主要商用车客户，仪表板总成在中重卡市场占有率25%，持续增长。

乘用车业务

• 乘用车仪表板总成业务营收占比最高，2017年达36%，毛利率29.4%。
• 乘用车门内护板、立柱护板等业务增速较快，预计2018年至2020年收入增速分别为45%、42%、35%。

商用车业务

• 商用车仪表板总成是主要收入来源，2017年营收占比16%，毛利率维持在40%以上。
• 2018年至2020年，预计商用车仪表板业务营收增速分别为10%、5%、5%。

生产布局

• 公司在全国设立10个生产基地，包括常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、鄂尔多斯、长沙、佛山。
• 新建基地包括宁波杭州湾、佛山和成都，预计2018年年内完工，增强就近配套能力。

投资评级

• 借助自主车企崛起，公司进入高增长通道。
• 首次覆盖给予“增持”评级，预计2018年PE为17倍，低于行业平均值21倍。

风险因素

• 市场增速回落风险：2018年经济增速放缓，购置税政策退出可能影响终端需求。
• 市场竞争加剧风险：随着市场扩张，下游竞争可能加剧，影响配套销量和公司业绩。

估值与可比公司

• 2018年公司PE为17倍，低于可比公司平均值21倍。
• 可比公司包括宁波华翔、双林股份、常熟汽饰、华域汽车、天成自控、继峰股份、岱美股份、新坐标、旭升股份等。
• 公司在盈利预测、估值和投资评级方面表现优于行业平均水平。

总结

新泉股份凭借其在汽车饰件领域的深耕，结合吉利、上汽等自主车企的强劲增长势头，以及商用车市场的稳步扩张，公司已进入快速增长阶段。通过全国布局和研发投入，公司进一步巩固其市场地位，盈利能力持续改善。尽管面临市场增速放缓和竞争加剧的风险，但其“整体解决方案供应商”战略和客户结构优化为公司带来长期增长潜力。基于其成长性和估值优势，首次覆盖给予“增持”评级。