20170316-广发证券-新泉股份-603179.SH-国内优质的汽车饰件整体解决方案供应商_27页_1mb

新泉股份（603179.SH）总结

核心内容

新泉股份是一家专注于汽车饰件整体解决方案的国内优质供应商，核心产品为仪表板总成，同时涵盖保险杠总成、门内护板总成等全线产品，已实现商用车和乘用车的全领域覆盖。公司自2014年以来，业务规模持续扩大，2016年实现营收17.11亿元，同比增长89.65%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长116.24%。业绩增长主要得益于Jeep自由光、荣威RX5等新车型销量快速爬坡。

主要观点

• 行业地位：公司是国内商用车仪表板总成领域的重要参与者，2016年市场占有率达24.95%，在乘用车市场也有一定布局，逐步进入合资品牌供应体系。
• 竞争优势：公司在行业中具备丰富的行业经验、优质客户资源、强大的技术能力和先进的生产方式，同时拥有合理的战略布局和高效的管理体系。
• 募投项目：公司拟公开发行3985万股，募集资金净额约49966.70万元，主要用于技术中心和实验中心升级，以及补充流动资金和偿还银行贷款，以提升技术能力、研发效率和市场竞争力。
• 盈利预测：根据IPO后总股本15940万股计算，预计2017-2019年EPS分别为1.06元、1.33元、1.66元，显示公司未来盈利能力有望持续增强。
• 风险提示：公司面临原材料成本上涨、客户拓展不及预期以及汽车行业景气度不及预期等风险。

关键信息

公司概况

• 公司名称：江苏新泉汽车饰件股份有限公司
• 实际控制人：唐敖齐、唐志华父子
• 发行前股本：11955万股，发行后股本不超过15940万股
• 主要产品：仪表板总成、顶置文件柜总成、保险杠总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成等

客户情况

• 主要客户包括一汽集团、北汽福田、陕西重汽、东风汽车、中国重汽、苏州金龙、奇瑞汽车、吉利汽车、上汽集团、广汽菲亚特、上海大众等
• 2014-2016年，前五大客户销售收入占公司营收比例分别为81.67%、82.50%、76.13%
• 公司产品在主要客户中具有较高市场占有率，部分车型超过80%的饰件采购来自公司

财务状况

• 2014-2016年，公司营收分别为7.89亿元、9.02亿元、17.11亿元，净利润分别为0.47亿元、0.53亿元、1.14亿元
• 2016年，公司毛利率为27.77%，净利率为6.64%，高于行业平均水平
• 营运能力方面，存货周转率和应收账款周转率均呈上升趋势，显示公司运营效率在提升

行业竞争格局

• 商用车饰件行业：行业集中度较高，中重卡领域竞争企业较少，预计未来格局趋于稳定
• 乘用车饰件行业：竞争激烈，国产企业多配套自主品牌，随着技术提升，部分企业进入合资品牌供应体系
• 国际竞争：全球主流供应商如佛吉亚、江森自控、李尔、丰田纺织等，均具备较强技术实力和全球布局，国内企业需提升技术与服务以增强竞争力

公司技术优势

• 公司拥有26项专利，包括2项发明专利和24项实用新型专利
• 主要核心技术包括：激光弱化技术、线性振动摩擦焊接技术、长玻纤增强反应注射成型技术、双层叠模技术、模内贴膜工艺（IMD）等
• 技术中心与实验中心升级项目将提升公司研发能力、检测水平和创新能力，增强其市场竞争力

生产布局

• 公司已在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、鄂尔多斯、长沙等8个城市设立制造基地
• 为服务一汽集团等东北地区客户，公司计划在长春建设新的生产基地

募投项目

• 技术中心与实验中心升级项目：总投资4,966.70万元，主要用于提升研发能力、检测水平和创新能力
• 资金用途：4966.70万元用于技术中心与实验中心升级，其余用于补充流动资金和偿还银行贷款
• 项目效果：预计提升新产品开发效率，降低试验检测成本，提高盈利水平和市场竞争力

盈利预测

• 2017-2019年，公司预计实现EPS分别为1.06元、1.33元、1.66元
• 商用车仪表板总成业务增速预计放缓，乘用车仪表板总成、门内护板总成等产品将维持较高增长，同时单价有望提升

结论

新泉股份凭借其在汽车饰件领域的深厚积累和领先技术，已成为国内优质整体解决方案提供商。公司在商用车领域具备显著优势，同时积极拓展乘用车市场，逐步进入合资品牌供应体系。募投项目将提升其技术能力与市场竞争力，未来盈利能力有望持续增强。尽管存在原材料成本波动、客户拓展和行业景气度等风险，但公司在行业中的地位和持续的技术创新将为其发展提供有力支撑。