20180407-安信证券-新泉股份-603179.SH-汽车驾驶舱内饰细分龙头_16页_865kb

新泉股份（603179.SH）总结

核心内容

新泉股份是一家专注于汽车内饰件系统零部件及模具设计、制造和销售的公司，深耕汽车饰件行业三十余年，16年时在中重卡仪表板总成市场占有率约25%，是商用车饰件行业的细分龙头。公司自08年起开启商转乘战略，绑定吉利和上汽两大客户，业绩持续增长，16年以来净利润连续两年翻倍，18-19年有望继续受益于两大客户强势产品周期，业绩增长可期。

主要观点

• 消费升级驱动增长：随着消费者对汽车内饰重视程度提升，乘用车内饰件单车价值量增长，公司产品如仪表板总成、门内护板总成等受益。
• 技术实力突出：公司凭借强大的模具自主开发能力，成功切入吉利和上汽的供应链，产品成为行业标杆，如荣威RX5、帝豪GL等车型热销。
• 多路径成长：公司不仅深耕乘用车市场，也在积极拓展新能源汽车和合资品牌客户，未来有望进一步提升市场份额。
• 业绩增长可期：公司预计2018-2020年营收分别增长27.6%、25.8%和25.4%，净利润增速分别为36.1%、31.8%和27.5%，成长性良好。
• 财务稳健：公司营收和净利润CAGR均超过40%，16年以来ROE持续攀升，毛利率虽略有下降但已趋于稳定，费用率持续下降，净利率稳步提升。

关键信息

产品与市场

• 核心产品：仪表板总成，17年占营收31.11%，是公司主要收入来源。
• 乘用车业务占比：17年达到67%，成为公司增长主力。
• 新车型配套：包括吉利帝豪GL、帝豪GS、博越、领克03等，预计18年销量增长显著。
• 门内护板总成：成为乘用车业务新增长点，16年以来销售额快速增长。

客户与战略

• 主要客户：吉利和上汽，17年销售收入占比达31%。
• 商转乘战略：公司从商用车向乘用车转型，布局全国多个制造基地，实现就近供货。
• 新客户拓展：19年有望进入广汽传祺供应链，并积极拓展大众、通用等合资品牌。

财务表现

• 营收与净利润：2016年营收17.1亿元，净利润11.37亿元；2017年营收30.95亿元，净利润25.02亿元；预计2018-2020年营收分别为39.49亿元、49.69亿元和62.28亿元，净利润分别为34.05亿元、44.86亿元和57.19亿元。
• 毛利率：16年以来毛利率稳定在24.6%左右，有企稳迹象。
• 净利率：从6.6%提升至9.2%，呈稳步上升趋势。
• ROE：16年以来ROE（加权）大幅攀升，2020年预计达到20.7%。

投资建议

• 评级：买入-A，6个月目标价52.40元。
• 增长预期：公司预计未来两年业绩高增长可期，主要受益于吉利和上汽产品周期和新能源汽车市场增长。

风险提示

• 销量不及预期：下游大客户销量可能低于预期。
• 原材料成本上涨：可能对毛利率造成压力。
• 年降超预期：可能影响盈利能力。
• 新客户开拓不及预期：可能影响公司后续增长速度。

财务预测与估值

财务指标分析

• 成长性：2016-2017年营收和净利润CAGR分别为89.6%、116.2%。
• 运营效率：固定资产周转天数逐年下降，流动资产周转天数有所波动。
• 投资回报率：ROIC从22.2%提升至51.3%，显示公司盈利能力增强。

总结

新泉股份凭借强大的模具开发能力和对吉利、上汽等优质客户的绑定，实现了业绩的快速增长。未来随着乘用车市场持续扩张和新能源汽车的快速发展，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。尽管面临原材料成本上涨和年降压力，但公司通过优化成本结构和提升效率，有望维持净利率和ROE的稳步增长。投资建议为“买入-A”，目标价为52.40元，预计未来两年业绩高增长可期。