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固定收益月报：2月资金面边际转松，利率有望修复下行

分析与总结

市场回顾

2025年2月，资金面持续紧张，央行未实施降准降息操作，导致债市收益率普遍上行，收益率曲线呈现“熊平”变化。一级市场发行量增加，净融资上升；二级市场国债、国开债收益率普遍上涨，信用债净融资环比小幅下降。

观点展望

进入3月后，资金面有望边际转松，预计将开启利率下行修复行情，但需等待“两会”政策落地。

• 政策预期稳定：一季度经济开局良好，外需变化不大，因此“两会”政策力度预计将维持温和，增量政策不及前次会议力度。
• 货币政策延续宽松立场，但降准降息操作或将推迟至“两会”后。
• 债券配置机会：
  • 10年期国债收益率上行至17%以上，具备投资吸引力；
  • 5年期政金债下行空间优于10年以上债券，利差保护充足，建议优先配置。

关键数据指标

1. 资金市场：

   • 公开市场净回笼资金9634亿元；
   • DR007收于2.13%，较1月末大幅上行2633BP；
   • 同业存单发行规模环比下降，净融资减少。

2. 利率债市场：

   • 国债与国开债各期限收益率普遍上涨，尤其是10年期国债收益率反弹明显；
   • 利率债净融资同比大幅增长，月内主力发行人为地方政府债与政策性银行。

3. 信用债市场：

   • 各信用等级中短票收益率处于近2年分位数低位，信用利差维持在较高水平；
   • 城投债净融资环比下降，收益率小幅回升，但期限利差结构发生变化。

风险提示

• 货币政策超预期转向：
• 资金面波动加剧：
• 美对华关税政策反复：

财信研究院建议投资者密切关注资金面变化，抓住利率修复窗口期配置中短端利率债与5年期政金债券，谨慎布局信用利差压缩板块。