20230630-国金证券-固定收益动态_内需不足仍是债市核心交易逻辑_7页_1mb

分析报告摘要

制造业PMI

6月制造业PMI回升0.2%至49.0%，低于历史同期，反映出结构性矛盾仍未解决。生产指数首次重返枯荣线以上，但新订单、出口订单等需求项持续收缩，产成品库存剪刀差由负转正，价格指数明显上行，主要因低基数效应，但需求不足限制价格上行空间。

企业分型表现

• 大型企业景气度略有回升（+0.3个百分点），中型企业改善扩大（+1.3个百分点），但小型企业景气度连续回落（-1.5个百分点），反映小企业经营活力不足。

非制造业表现

服务业在“618”及端午节效应下表现较强，但建筑业景气度回落。从业人员指数下行，服务需求同比下降加剧，就业压力上升。

主要矛盾与政策预期

内需复苏缓慢，价格上行动力疲软；稳增长政策窗口已开启，三季度政策落地将促进居民消费及经济修复；宽货币与宽信用政策手段尚存空间。

投资策略

• 固收策略：债市结构性资产荒延续，中长久期银行债及二永债滚动机会值得关注；低基数下资金利率下行，短债及同业存単配置性价比提升。
• 风险提示：宏观政策超预期调整；季末理财面临赎回压力。

**资料来源：**国金证券固定收益研究部