深度报告-20240807-华源证券-黄金行业深度报告_新旧范式共振_降息预期下持续看好黄金板块配置机会_24页_2mb

黄金行业深度报告总结

摘要
本报告分析了黄金行业的投资价值，并提出持续看好黄金板块的配置机会。报告综合评估了黄金的多重属性（金融、货币、避险、商品），并结合美国宏观经济数据、货币政策等中长期因素，论证其价格中枢的上升趋势。

一、黄金定价框架

• 四大属性：金融属性对应实际利率，与10年期美债/TIPS利率呈负相关；货币属性对应对美元替代，与美元指数呈弱负相关；避险属性在地缘风险事件中凸显；商品属性近年来受全球央行购金影响增强。
• 长期指标：美元实际利率是黄金价格的核心参考。

二、中短期展望：降息与黄金新高

• 美国经济数据持续走弱，通胀回落，美联储年内或多次降息。
• 黄金价格在降息预期推动下创历史新高，反映市场对避险和资产保值需求提升。

三、长期趋势：新范式与价格中枢上移

• 央行购金：全球央行净买入显著增加，中国、日本等国家持续增持黄金。
• 货币供给增长：美国M2货币供应量长期上升，推动黄金的本币计价价值提升。
• 地缘不确定性：乌克兰、中东等地冲突持续，强化黄金的避险属性。

四、历史与当前对比

• 2018-2022年：黄金完整穿越降息-加息周期。
• 2022-2024年：在通胀反复与降息预期波动中，旧框架与新范式共振推升黄金至历史新高。

五、推荐标的

• 山东黄金：产量提升、利润增长，资源优势显著。
• 银泰黄金：净利润创新高，海外扩张加速。
• 赤峰黄金：国际化布局，矿产金产量稳步增长。
• 中金黄金：央企平台，产业链完善，资产注入预期。
• 湖南黄金：黄金与锑双重产业驱动，成长性突出。

六、风险提示

• 金价大幅波动风险
• 新项目投产不及预期
• 黄金需求波动
• 美联储降息不确定性
• 美国通胀超预期

结论

报告认为在新旧范式交织的背景下，黄金的长期投资价值显著增强，重点推荐关注黄金开采相关企业及黄金ETF配置机会。