黄金行业深度报告：新旧范式共振，降息预期下持续看好黄金板块配置机会-240807-华源证券-24页_2mb

黄金行业深度报告总结

核心观点

报告分析了2024年黄金行业，维持“看好”评级。基于新旧范式共振，预计黄金板块配置机会持续存在，主要受美元实际利率、美国经济数据和地缘风险驱动。

黄金定价框架

黄金具备金融、货币、避险和商品四重属性。金融属性：价格与美元实际利率（如10年期美债利率/TIPS利率）负相关，是长期优选指标。货币属性：价格与美元指数负相关，但关系较弱。避险属性：风险事件时黄金需求增加，VIX指数上升时价格可能上涨。商品属性：供需影响较小，但全球央行购金近年显著增长，从2020年2549吨增至2023年10374吨。

中短期展望

美国经济数据趋势性走弱，如CPI回落至3%，ISM PMI降至枯荣线以下，降息预期上升。FOMC点阵图显示可能年内多次降息，结合市场预期，黄金价格创新高。

长期前景

新范式框架下，央行购金强劲、美国货币供给增长（如M2上升）和地缘局势变化支撑黄金长期价格中枢上升。与2019年相比，降息预期中的黄金表现有异同，旧框架在大部分时间有效，新范式权重增强。

推荐标的

关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金。这些公司收入主要来自黄金产品，如山东黄金2023年产量大增，银泰黄金海外布局扩大，赤峰黄金国际化稳步推进，中金黄金资产注入提升潜力，湖南黄金双轮驱动。

风险提示

包括金价波动、地缘政治影响新项目投产、需求变化和美联储降息不确定性。