20131007-中泰证券-2013Q4季度投资策略_风险在积聚_15页_653kb

季度策略总结

核心内容

本报告为2013年第四季度的投资策略分析，涵盖宏观经济环境、企业盈利状况、行业分化以及政策改革等多个方面，旨在为投资者提供投资建议与风险提示。

主要观点

1. 经济基本面趋弱，市场存在回落风险

• 工业产出与需求不匹配：9月以来，经济呈现“旺季不旺”特征，矿石与钢材价格回落，发电量增速放缓。
• 企业库存压力：7、8月工业产出增幅高于下游需求变动，预计企业库存已累积，四季度将面临“去库存”压力，导致工业增加值逐月走低。
• 金融环境恶化：融资增速下降、利率上升、汇率攀升，对微观实体造成冲击，企业盈利能力下降，流动性风险上升。

2. 投资难以拉动经济增长

• 融资受限：融资下降限制整体投资增速，国家预算资金增速下滑也对中央项目投资形成压力。
• 房地产投资低迷：调控政策不确定性抑制开发商投资意愿，地产销售增速下降，新开工面积难以改善。

3. 海外经济走软，对国内市场形成压力

• 美国经济疲软：利率上升抑制抵押贷款市场，消费者信心下降，QE退出和债务上限问题对消费形成不利影响。
• 欧元区经济疲软：银行业对私人和政府的信贷仍在收缩，境内需求未修复，外围经济走软对国内形成冲击。

4. 改革与转型成为经济发展的希望

• 行政体制改革：推进简政放权、政府职能转变，优化公共服务提供方式。
• 财税金融改革：完善预算体系、推进利率汇率市场化、建立多层次金融体系。
• 投融资与价格改革：降低民间资本准入门槛，推动资源产品价格改革，如煤炭、天然气等。
• 民生与城镇化改革：完善医疗、养老、住房保障体系，推动农业转移人口市民化，优化城乡一体化发展。

5. 三季度经济回暖，企业盈利改善

• 业绩预告数据：944家A股公司公布三季度业绩预告，其中预增与续盈公司占比上升，预减与首亏公司占比下降。
• 中小板盈利改善：中小板三季度净利润同比增速预计回升至8%以上，整体盈利情况有所好转。

关键信息

行业盈利分化明显

• 受益行业：建材、建筑、房地产、钢铁、医药、通信、电子元器件、汽车、国防军工、石油石化、基础化工等行业的净利润增速高于市场预期。
• 低迷行业：餐饮旅游、商贸零售、农林牧渔、有色金属、电力、公用事业等行业的净利润增速低于预期。

配置建议

• 主线一：关注盈利增长确定性高的行业，如医药、通信、电子元器件、汽车。
• 主线二：关注受益于改革红利的行业，如多元金融。

图表目录（摘要）

• 图表1：矿石与钢铁价格指数
• 图表2：电厂煤耗增速与发电量增速
• 图表3：宏观经济热度与银行家信心指数
• 图表4：固定资产投资与工业增加值
• 图表5：钢厂矿石库存与工业增加值
• 图表6：工业增加值走势
• 图表7：银行货币政策感受指数
• 图表8：SHIBOR与票据贴现利率
• 图表9：信贷与社会融资总量增速
• 图表10：人民币汇率
• 图表11：非金融企业投资回报率与融资成本
• 图表12：出口价格指数
• 图表13：非金融企业新增应收账款/收入
• 图表14：长期负债/短期负债
• 图表15：信贷增速与投资增速
• 图表16：预算资金与中央项目投资增速
• 图表17：各城市房价同比增速
• 图表18：成交土地规划建筑面积与新开工
• 图表19：商品房销售额和销售面积增速
• 图表20：房地产投资增速
• 图表21：美国抵押贷款利率与MBA指数
• 图表22：美国消费者信心指数
• 图表23：欧元区银行信贷增速
• 图表24：欧元区PMI
• 图表25：2013年深化经济体制改革重点工作
• 图表26：上海自贸区所涉及的领域
• 图表27：Q3 2013A 股业绩预警类型分布
• 图表28：中小板Q32013年业绩预告类型分布
• 图表29：中小板2013年业绩预告同比环比变化
• 图表30：预计三季度中小板净利润同比增速回升至8%以上
• 图表31：权重股盈利预测小幅上调
• 图表32：成长股净利润同比增速一致预测处于低点
• 图表33：中小板净利润同比增速与市场一致预期增速上限
• 图表34：2013年三季度中小板各行业净利润预测

结论

2013年四季度，国内经济面临库存压力、融资环境恶化、房地产投资低迷等多重挑战，海外经济走软亦对国内市场形成压力。然而，三季度经济回暖推动企业盈利改善，改革与转型成为经济发展的新动力。在行业配置上，建议关注盈利增长确定性高和受益于改革红利的行业，以应对四季度市场可能的回落风险。