20210819-天风证券-阅文集团-00772.HK-IP运营业绩喜人_腾讯自营渠道体现战略能力提升_8页_719kb

阅文集团（00772）总结

核心内容

阅文集团在2021年上半年实现了显著的业绩增长，尤其是在IP运营业务方面表现突出。公司整体财务状况改善，扭亏为盈，显示出其战略转型和运营能力的提升。

主要观点

• IP运营带动业绩增长：IP运营业务收入同比增长130%，成为推动公司整体营收增长33%的主要动力。
• 财务表现改善：公司实现营业总收入43.42亿元，同比增长33.2%；归母净利润由-32.96亿元增长至10.83亿元，实现由亏转盈；调整后净利润为6.65亿元，调整后净利率达15.31%。
• 用户结构优化：总MAU为2.327亿，保持稳定。腾讯自营渠道MAU同比增长19.1%，而自有平台产品MAU同比下降14.6%，显示公司对腾讯渠道依赖增强。
• 付费用户与ARPPU变化：月付费用户数为930万，同比下降12.3%；ARPPU为36.4元，同比增长6.7%。
• IP生态建设：阅文提出“三重升维”战略，推动IP在漫画、动画、影视、游戏等领域的系统化运营，提升IP的长期价值。
• 战略合作深化：阅文与腾讯签署三年合作协议，进一步加强内容改编和生态联动，为IP变现提供支持。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期2021-2023年公司营业收入分别为100.3/113.9/127.1亿元，调整后净利润分别为13.2/16.8/20.7亿元，当前市值对应2022年P/E为33倍。

关键信息

财务表现

• 总收入：43.42亿元，同比增长33.2%
• 归母净利润：10.83亿元，同比扭亏为盈
• 调整后净利润：6.65亿元，调整后净利率15.31%
• 毛利：22.88亿元，同比增长32.2%
• 毛利率：52.7%，同比下降0.4pct
• 销售费用：13.48亿元，同比增长6.1%，销售费用率31.0%，同比减少8.0pct
• 管理费用：6.35亿元，同比增长81.1%，管理费用率14.6%，同比增加3.8pct

经营数据

• 总MAU：2.327亿，同比轻微减少0.3%，环比增长3.7%
• 自有平台MAU：1.146亿，同比下降14.6%
• 腾讯自营渠道MAU：1.181亿，同比增长19.1%
• 月付费用户数：930万，同比下降12.3%
• 付费率：4.0%，同比下降0.5pct
• ARPPU：36.4元，同比增长6.7%

IP运营进展

• 版权优势显著：平台拥有940万作家，作品总数达1,450万部；百度小说风云榜前20部作品中17部出自阅文。
• IP升维战略：提出“三重升维”策略，推动IP在漫画、动画、影视、游戏等领域的拓展，实现IP的长期价值。
• IP改编成果：IP改编漫画超过70部上线腾讯动漫；《斗破苍穹》动画播放量超19亿；《赘婿》成为年度爆款。
• 未来布局：计划将300部网络文学作品改编为漫画，动画项目超50部，游戏授权持续推进。

风险提示

• 行业监管风险
• 市场竞争加剧
• 用户下滑风险
• IP拓展业务推进低于预期

投资评级

• 行业：非必需性消费/媒体及娱乐
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：64.85港元
• 目标价格：未明确

基本数据

分析师声明

本报告观点反映分析师个人看法，不与报酬直接相关。

版权声明

本报告版权属天风证券所有，未经书面授权，不得复制、发送或修改。

投资评级体系

总结

阅文集团在2021年上半年实现了财务和运营的双重突破，IP运营业务成为增长核心。公司通过腾讯自营渠道拓展用户，提升市场竞争力，同时推动IP生态建设，增强内容变现能力。尽管付费用户有所减少，但ARPPU增长和免费阅读业务的扩张显示出公司双轮驱动战略的有效性。未来，阅文在版权运营和IP升维方面仍有较大发展空间，但需关注市场竞争和IP变现周期较长的风险。