20210816-西南证券-阅文集团-00772.HK-链接腾讯内容生态_发力IP产业链_大阅文起航_8页_1mb

阅文集团2021半年报及未来发展分析

核心内容

阅文集团在2021年上半年实现显著增长，营收达43.4亿元，同比增长33.2%，毛利22.9亿元，同比增长32.2%，归属于母公司股东的盈利达到10.8亿元，相比2020年同期因商誉减值而亏损32.96亿元，实现大幅改善。公司通过持续优化内容生态、加强IP产业链布局，推动了整体业务的稳步增长。

主要观点

用户与作家生态

• 用户方面：2021H1，阅文自有平台与腾讯产品自营渠道的平均月活用户为2.33亿，其中腾讯产品自营渠道增长显著，达19.1%。
• 付费用户：付费用户的平均月收入为36.4元，同比增长6.7%，ARPU维持高位。
• 作家方面：95后作家占比达80%，新书销售排名前100的作家中，90后占比57%，新晋白金作家中90后占比54%。作家数量与头部作品数量分别增长30%+和20%+，表明内容生态愈加活跃与年轻化。

在线阅读与版权运营

• 在线阅读业务：2021H1实现营收25.4亿元，同比增长3.4%，其中第三方平台增长91.9%，显示出合作渠道的扩展带来的收益提升。
• 版权运营：2021H1版权运营及其他收入为18亿元，同比增长124.5%。其中新丽传媒贡献6.7亿元，同比增长415%。IP授权、动画、游戏、纸质书等版权运营业务合计实现11.3亿元，较2020H1增长80%。
• 毛利率变化：综合毛利率为52.7%，在线阅读毛利率下降至47.4%，版权运营毛利率上升至60.2%，主要受内容成本上升和IP授权质量提升影响。

IP产业链布局

• 免费阅读：与腾讯成立联合项目组，推动合作，2021年6月免费阅读渠道DAU达1300万，同比增长30%。
• 动画&动漫：与腾讯动漫合作漫改300部小说，2021年推出7部续作和11部新作，包括《大奉打更人》、《全球高武》、《诡秘之主》等。
• 妙笔计划：与《王者荣耀》合作，推出28篇英雄故事，延伸游戏生命周期。
• 衍生品开发：成立IP运营增值中心，开发消费品、手办、实景娱乐等，同时参股剧本杀内容分发平台“小黑探”。

股权激励与公司治理

• 股权激励计划：2021年7月，公司向233位员工授予322万份受限制股份，同时授予602万份购股权，每份购股权可按每股82.85港元行权，旨在提振员工积极性，改善企业文化。

新丽传媒业务

• 剧集储备：2021年已播出《赘婿》、《斗罗大陆》、《叛逆者》等，下半年计划播出《雪中悍刀行》、《纵有疾风起》等，2022年计划推出《人世间》、《实习律师》等6-8部剧。
• 电影项目：《你好，李焕英》、《秘密访客》等已上映，2021年计划推出《李茂换太子》等。

关键信息

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为18.0亿元、16.1亿元、20.2亿元，对应PE分别为41倍、46倍、37倍。
• 风险提示：包括竞争对手增加投入、影视项目进展不及预期、政策趋严、海外拓展风险及商誉减值风险。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司IP工业化运营成果初显，享受一定估值溢价。

附表数据摘要

财务预测与估值

新丽传媒后续片单

IP动画计划

总结

阅文集团在2021年上半年实现业绩大幅增长，通过优化内容生态、强化IP产业链布局，推动了在线阅读和版权运营的协同发展。公司持续拓展免费阅读渠道、加强与腾讯动漫、视频等平台合作，推动IP的多维度开发。同时，通过股权激励计划激发员工积极性，为公司未来发展奠定基础。随着版权运营业务的快速增长和IP衍生品的开发，阅文集团有望进一步提升其市场影响力和盈利能力。