20181107-长城证券-阅文集团-00772.HK-长城前瞻_阅文集团_预装份额有所提升_集中于OPPO和荣耀_10页_1mb

阅文集团预装与用户增长分析报告总结

核心内容

本报告主要分析阅文集团在安卓手机上的阅读APP预装情况，评估其对用户增长的影响，并给出投资建议与风险提示。

主要观点

1. 阅文预装情况

• 阅文在OPPO和荣耀的新机型中预装比例提高，尤其在Find X和R17等主力机型中表现突出。
• 荣耀新机全为阅文预装，且其阅读APP由阅文运营，进一步验证了阅文在荣耀手机上的主导地位。
• VIVO和华为仍以掌阅为主，但荣耀的预装情况显示阅文正在扩大其市场份额。

2. 预装转化率分析

• 掌阅的预装转化率分别为2016年3.6%、2018H1 2.1%。
• 阅文内容优势明显，预计其预装转化率高于掌阅，2019年新增预装月活预计为234万~386万。
• OPPO和华为的手机出货量增长情况对阅文的预装用户增长有直接影响。

3. 预装成本与分成模式

• 手机预装通常计入“推广及广告支出”或“营业成本”，阅文主要计入“推广及广告支出”。
• 掌阅的预装分成比例约为50%，预计阅文为与掌阅竞争，其分成比例也接近50%。
• 阅文自有平台收入中，预装带来的收入比例较低，且推广支出较多，因此不能仅凭推广支出比例判断分成比例。

4. 投资建议

• 手机预装份额提升有助于阅文自有平台用户增长。
• 微信读书和腾讯视频阅读的快速增长有助于腾讯自营平台用户恢复增长。
• 2018年10月31日收购新丽后，阅文在精品剧开发方面主控能力提升，有望带动业绩增长。
• 预计阅文2018年净利润为7.9亿元，2019年为18.5亿元，对应当前股价，PE分别为55倍和24倍。

关键信息

预装机型与时间

预装转化率

手机销量与增长率

分成比例

风险提示

• 阅文预装不及预期
• 国内手机出货量不及预期

投资评级

• 公司评级：推荐（维持）
• 行业评级：推荐

图表目录

• 图1：各品牌新上市高端旗舰机型上市一个月时市场占有率对比
• 图2：2018年9月中国智能终端市场渗透率TOP20机型

结论

阅文集团在OPPO和荣耀新机型中预装比例显著提升，预计2019年将带来大量新增月活用户。结合其在内容和精品剧开发方面的优势，以及微信读书和腾讯视频阅读的快速增长，阅文具备良好的增长潜力。分析师建议投资者关注其未来表现，但需警惕预装效果和手机出货量不及预期的风险。