20220323-西南证券-阅文集团-00772.HK-2021年报点评_精品爆款频出_大阅文战略稳步推进_7页_1mb

阅文集团2021年年报及2022-2024年投资分析总结

核心内容概览

阅文集团2021年实现营收86.7亿元（+1.7%），毛利45.99亿元（+8.6%），归属于母公司股东的盈利18.5亿元（较2020年同期的-44.8亿元大幅改善）。剔除新丽传媒影响后，实际营收增速为15%，显示公司核心业务增长稳健。2022年公司预计实现营收99.55亿元，2023年111.42亿元，2024年123.33亿元，增速分别为14.85%、11.92%、10.69%。

主要观点

1. 营收与利润增长

• 营收增长：2021年营收增速放缓，主要由于新丽传媒采用定制剧模式确认收入，但剔除影响后增长显著。
• 盈利改善：2021年实现盈利18.5亿元，较2020年同期扭亏为盈，非国际财务报告准则盈利增长34.1%。
• 盈利预测：2022-2024年预计归母净利润分别为14.96/17.2/19.8亿元，对应PE分别为21/19/16倍。

2. 业务结构分析

• 阅读业务：2021年同比增长10%，但受2020H1高基数影响，增速放缓。
• 版权运营：2021年收入为3,231.4亿元，扣除新丽后同比增长34%，主要受益于IP授权质量提升及定制剧模式。
• 其他业务：收入小幅下滑，主要受纸质书等业务影响。

3. 毛利率变化

• 综合毛利率：2021年为53.1%，同比提升3.4个百分点。
• 在线阅读毛利率：同比下降2.7个百分点至49.3%，主要因内容投入增加。
• 版权运营毛利率：提升12.4个百分点至59%，受益于IP开发及授权质量提升。

4. 用户与作家生态

• 用户增长：2021年阅文自有平台+腾讯自营渠道月活用户达2.49亿（+8.6%）。
• 付费用户：付费用户数870万（-15%），但ARPU值增长14.4%，保持在高位。
• 作家生态：新增作家70万，其中95后作家占80%。网文新人作家“十二天王”中，00后与95后占比达80%，显示生态年轻化趋势。

5. IP开发与运营

• 免费阅读：DAU持续增长，2021年12月达1500万，主要得益于QQ浏览器、手Q等渠道。
• 动画与漫画：持续推进“3年300部”漫改计划，如《大奉打更人》《全球高武》等。
• 影视项目：新丽传媒2022年已播出《李茂扮太子》《这个杀手不太冷静》等优质作品，后续储备丰富，包括《风起陇西》《玫瑰之战》等。

6. 出海与平台拓展

• 海外作家：2021年海外作家数量增长显著，东南亚与北美作家占比达68%。
• 头部IP表现：《超级神基因》阅读量近3.5亿，收藏人数527万，章评近120万条，表现亮眼。
• 迪士尼合作：《人世间》获得迪士尼海外独家发行权，助力IP国际化。

关键信息

2021年财务数据

• 营收：86.7亿元（+1.7%）
• 毛利：45.99亿元（+8.6%）
• 归母净利润：18.5亿元
• 非国际财务报告准则归母净利润：12.3亿元（+34.1%）

2022-2024年财务预测

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争可能增加投入压力。
• 影视项目进展：部分影视项目可能不及预期。
• 政策风险：网文与影视剧相关政策可能趋严。
• 海外拓展风险：海外市场拓展面临不确定性。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：大阅文战略持续推进，爆款打造能力增强，IP产业链布局完善，享受估值溢价。

附录信息

• 分析师：陈泽敏、张闻宇
• 联系方式：详见文档
• 机构销售团队：涵盖上海、北京、深圳、重庆等多地，联系方式详见文档

结论

阅文集团在2021年实现财务改善，业务结构优化，IP运营能力增强，用户与作家生态持续年轻化。未来三年，公司预计保持稳定增长，受益于IP工业化运营及腾讯内容生态的深度融合，具备较强的投资价值。