20251126-国盛证券-固定收益点评_出口能否保持韧性_14页_1mb

出口维持韧性的原因分析

影响出口韧性的原因

• 转口贸易

  • 美国高关税推动企业通过东盟等地区转口贸易，缓解对美出口下滑的影响。例如，2018-2019年及本次贸易摩擦期间，中国对东盟出口增速高于对美出口增速，表明转口贸易对冲了贸易冲突的负面影响。

• 企业出海

  • 企业通过对外投资带动出口增长，尤其是资本品和中间品。2015-2024年，对外投资带动的出口年均复合增速（7.6%）高于整体出口增速（5.2%），且占出口比例达5.7%。例如，中企在欧盟的电动汽车投资带动了相关产品出口，2025年1-10月对欧盟出口增速达8%。

• 外部经济体需求增长

  • 欧盟经济温和复苏带动进口增长。2025年1-9月欧盟工业生产指数同比上升，海关和基础设施投资推动GDP增速维持在1.5%左右，促进欧盟进口增速回升。

• 中国在非洲等地的进口份额提升

  • 非洲进口年均增速5%，但来自中国的进口增速达10%。2024年，中国占非洲进口份额升至21.6%，得益于基建投资、价格优势及零关税政策。例如，基建产品出口非洲增长显著，2025年前7个月对非洲出口同比增长70%。

出口后续展望

• 支持力度减弱

  • 对外投资增速放缓（2024年前三季度非金融类对外投资同比增长4%），叠加全球需求放缓。IMF预测2026年全球贸易增速放慢，预计2026年中国出口增速放缓至2%附近。

• 主要结论

  • 出口韧性虽短期保持，但长期支撑因素逐渐弱化。企业出海和非洲份额提升有望一定程度减缓下滑，但总体增速将明显放缓，需关注地缘政治、关税政策等风险因素