20220115-德邦证券-固定收益点评_出口继续表现强势_短期内或仍将保持韧性_10页_868kb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告分析了2022年1月14日发布的12月进出口数据，并结合市场预期和政策背景，对2022年出口走势及对债市的影响进行了点评。报告指出，尽管出口增速在2022年12月有所回落，但出口整体仍保持强劲，短期内预计维持韧性，而长期则有望受益于RCEP协议的落地。同时，报告对债市的影响进行了评估，认为出口数据对利率影响较小，当前市场更关注降息与宽信用政策。

主要观点

• 出口表现强劲：2021年全年出口均保持高增长，各月出口额均高于历史同期，全年出口额达3.36万亿美元，同比增长29.9%。
• 手机出口回正：12月手机出口同比增速达33.2%，较上月大幅回升52.9个百分点，成为拉动出口的重要因素。
• 能源进口维持高位：12月能源进口同比增速为19.5%，两年平均增速为13.4%。煤炭进口两年增速创新高，原油进口同比增速上行至114.2%，天然气进口两年增速也有所提升。
• 出口结构变化：出口增长主要由价格因素推动，而非数量因素。2020年下半年以来，出口数量高增，但2021年下半年后贡献逐步下降，价格因素成为主导。
• 出口韧性仍存：Omicron变异毒株引发的全球疫情反复可能维持医疗物资和生活必需品的高需求，从而支撑出口运输需求。此外，RCEP协议的落地将为出口提供新的支撑。
• 债市影响偏空但有限：虽然出口延续高增长，对债市影响偏空，但投资者更关注降息及宽信用政策的落地，因此短期内对利率影响较小。

关键信息

12月进出口数据

• 进出口总额：5865.3亿美元，同比增长20.3%，两年平均增速16.8%。
• 出口总额：3405.0亿美元，同比增长20.9%，两年平均增速19.5%。
• 进口总额：2460.4亿美元，同比增长19.5%，两年平均增速13.4%。
• 按人民币计：进出口总额3.75万亿元，同比增长16.7%，两年平均增速11.4%。

出口重点商品表现

• 钢材：出口金额同比增长105.5%，两年增速48.8%，拉动出口增速1.55个百分点。
• 汽车（含底盘）：出口金额同比增长78.2%，两年增速42.3%，拉动出口增速0.48个百分点。
• 未锻造的铝及铝材：出口金额同比增长67.2%，两年增速31.0%，拉动出口增速0.32个百分点。
• 手机：出口金额同比增长33.2%，两年增速未列，但拉动出口增速1.69个百分点。
• 集成电路：出口金额同比增长21.0%，两年增速29.8%，拉动出口增速1.00个百分点。
• 高新技术产品：出口金额同比增长23.1%，两年增速24.8%，拉动出口增速7.01个百分点。

进口重点商品表现

• 煤炭：进口金额同比增长173.2%，两年增速423.9%，拉动进口增速1.64个百分点。
• 原油：进口金额同比增长114.2%，两年增速10.3%，拉动进口增速6.91个百分点。
• 天然气：进口金额同比增长142.5%，两年增速50.0%，拉动进口增速2.50个百分点。
• 机电产品：进口金额同比增长6.8%，两年增速13.3%，拉动进口增速3.29个百分点。
• 集成电路：进口金额同比增长27.2%，两年增速26.9%，拉动进口增速4.60个百分点。

总结与展望

• 短期出口韧性：出口短期内仍有望保持一定增长，主要得益于全球医疗物资和生活必需品需求的上升，以及出口运价的持续走高。
• 长期出口支撑：RCEP协议的正式落地将为我国出口提供新的增长动力，成员国占比约30.9%，有望成为重要支撑。
• 债市影响：出口数据对债市影响偏空，但当前市场更关注降息与宽信用政策，因此对利率影响有限。
• 未来关注点：需继续关注1月信贷表现、降息预期的回落及实体经济的走势。

风险提示

• 国内外疫情反复：可能对出口及经济复苏产生不确定性。
• 经济表现超预期：可能影响政策制定与市场走势。
• 宏观政策超预期：可能对债市及整体市场产生较大影响。

信息披露

• 分析师：徐亮（德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长）
• 研究助理：杨佩霖
• 资料来源：海关总署、Wind、德邦研究所
• 法律声明：本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性。未经授权，不得复制、转载或以其他方式使用。