20241213-天风证券-环保行业2025年年度策略_环保公用_化债_系列报告之一_应收账款重生_政府化债如何影响环保公用行业__29页_2mb

环保行业投资策略总结

• 核心评级：行业评级“强于大市（维持评级）”
  • 核心关注点为政府化债对环保行业的积极影响，尤其是应收账款改善。

政府化债与环保行业改善路径

1. 债务积压问题根源：环保行业应收账款持续攀升（2020年至今平均占比从10%升至146%），拖累企业报表及估值。
2. 化债政策效力：2023年底提出“6+4+2”化债方案，预计2024-2026年分三年置换隐性债务，缓解财政紧张。
3. 改善路径：
   • 短期：发行新债券偿还企业账款（如内蒙古发债偿还拖欠账款）。
   • 中期：缓释政府债务压力，优化财政支出。
   • 长期：改善营商环境，促进经济正循环。

具体利好方向

1. 运营服务欠款行业

• 环卫行业：高劳动密集型，预计优先偿付。关注玉禾田、侨银股份。
• 水务运营：依赖地方财政，关注兴蓉环境、武汉控。
• 垃圾焚烧：国补欠款改善对报表修复有帮助，关注瀚蓝环境、光大环境。

2. 存量PPP及EPC工程欠款

• 存量PPP项目（合规化）待清理，关联中原环保、北控水务集团。
• EPC工程欠款需关注账龄结构与减值冲回机会，正和生态、碧水源、维尔利等企业前期减值充分。

3. 新能源运营商

• 正在推进绿电交易与专项融资解决可再生能源补贴拖欠，关注龙源电力、大唐新能源、太阳能。

电力行业展望

• 解决可再生能源补贴拖欠需加快合规项目审查，探索绿电交易与电网融资联动机制。
• 关注长青集团（生物质）与火电转型标的如华润电力、华能国际。

风险提示

• 政府化债力度不及预期、企业回款打折、项目合规难度增加等风险。