2021年第四季度宏观策略报告：市场韧性较强，从分化走向收敛-20210930-财信证券-35页_1mb

策略深度总结

核心内容

2021年第四季度宏观策略报告分析了A股市场风格轮动、估值分化及全球流动性趋势，并结合中国经济复苏与政策调控，提出了相应的投资建议。

主要观点

• A股风格轮动加快，板块估值走向收敛：A股市场风格分化已达到历史极值，预计第四季度市场风格将快速轮动，板块估值将趋于收敛，周期、稳定、金融板块表现将优于成长和消费板块。
• 上证指数有望创新高：上证主板业绩恢复速度慢于创业板，但盈利仍在恢复，预计第四季度上证指数仍有创新高动力，而创业板走势可能疲软。
• 全球流动性或将收紧，A股流动性好于预期：美联储Taper时点临近，但冲击程度可能有限。中国货币政策将“以我为主”，流动性预计优于市场预期。
• 投资建议：四季度配置顺序为债券 > 股票 > 大宗商品。建议关注金融、逆周期、疫情受损及低估值板块。

关键信息

1. A股市场风格轮动加快

• 2021年A股市场风格轮动加快，板块分化走向收敛。
• 市净率和市盈率估值差异处于历史高位，风格难以持续分化。
• 金融板块、券商板块可能强于茅指数和宁组合。
• 逆周期板块如建筑、建材等可能受益于政策支持。

2. 全球市场趋势

• 全球资本市场整体走牛，但第四季度欧美经济复苏步伐放缓。
• 疫苗接种率提升，预计欧美国家将在第四季度末达到群体免疫水平。
• 美联储Taper时点临近，首次加息可能提前至2022年。
• 美股估值处于高位，存在均值回归风险。

3. 中国经济发展

• 中国经济持续复苏，但复苏速度边际放缓。
• 净出口对GDP的拉动作用减弱，消费仍有提升空间。
• 逆周期调控或将发力，推动基建投资提速。
• 大宗商品价格高位震荡，输入性通胀压力缓解。

4. 投资策略

• 资产配置：根据美林时钟，四季度建议配置顺序为债券 > 股票 > 大宗商品。
• 重点板块：
  • 金融板块：低估值，存在补涨需求，尤其是券商板块。
  • 逆周期板块：如建筑、建材等，受益于政策支持。
  • 疫情受损板块：如航空、酒店、旅游等，有望迎来估值修复。
  • 低估值板块：如房地产、公用事业、传媒，可作为底仓防御。

风险提示

• 美债收益率持续上行；
• 国内外货币政策大幅转向；
• 通胀率持续上行；
• 新冠疫情全球二次爆发；
• 贸易摩擦加剧；
• 新兴市场资本市场危机风险。

图表目录（摘要）

• 图1：全球资本市场走势（20190913-20210913）
• 图2：2021年全球资本市场走势
• 图3：北向资金累计净流入1.40万亿元
• 图4：北向资金持股市值前20公司
• 图5：2020年以来全球主要股指走势
• 图6：2021年第一季度板块涨跌幅
• 图7：2021年第二季度板块涨跌幅
• 图8：2021年第三季度板块涨跌幅
• 图9：Wind全A指数点位与换手率
• 图10：风格指数市净率估值差异历史最高
• 图11：风格指数市盈率估值差异历史最高
• 图12：2004年以来中信风格指数表现
• 图13：2019年以来各板块走势
• 图14：美联储总资产与LME铜价走势
• 图15：全球制造业PMI与LME铜价走势
• 图16：2020年11月-2021年9月周期板块表现
• 图17：南华商品指数分化
• 图18：2008年以来布伦特原油走势
• 图19：2019年以来出口集装箱运价走势
• 图20：2021年第三季度全球新增确诊病例
• 图21：全球疫苗接种率情况
• 图22：2020年迄今美元指数走势
• 图23：全球综合PMI走势
• 图24：美国制造业PMI走势
• 图25：美国库存总额及库存销售比
• 图26：美国消费者信心指数走势
• 图27：波罗的海干散货指数走势
• 图28：中国及上海出口集装箱运价指数
• 图29：美国存款机构总资产走势
• 图30：10年期美债收益率与纳斯达克指数走势
• 图31：美债收益率与纳斯达克指数走势
• 图32：美债收益率与纳斯达克市盈率走势
• 图33：美国非农就业人口走势
• 图34：美国失业率与登记失业人数
• 图35：美国CPI及核心CPI走势
• 图36：美国PPI同比与环比增速
• 图37：全球主要股指市盈率对比
• 图38：全球主要股指市净率对比
• 图39：标普500市盈率走势
• 图40：标普500市净率走势
• 图41：恒生指数市盈率走势
• 图42：恒生指数市净率走势
• 图43：美国企业利润走势
• 图44：美国企业利润分项走势
• 图45：中国新增确诊病例走势
• 图46：中国工业增加值与PMI走势
• 图47：制造业/工业产能利用率对比
• 图48：中国出口金额及增速
• 图49：净出口对GDP拉动率变化
• 图50：PMI生产指标与社零增速对比
• 图51：消费信心与社零增速走势
• 图52：房地产开发投资及销售面积
• 图53：基础设施建设投资及增速
• 图54：房地产投资完成额走势
• 图55：2020年中国房企销售额排名
• 图56：中国设备投资情况
• 图57：工业企业营收与存货走势
• 图58：工业企业存货走势
• 图59：新增地方政府债券发行额
• 图60：新增地方政府专项债券发行额
• 图61：LPR与存款准备金走势
• 图62：社会融资规模、M1、M2增速
• 图63：DR001与DR007走势
• 图64：沪深两融余额走势
• 图65：南华金属与工业品指数走势
• 图66：主要原材料购进价格指数走势
• 图67：CPI、核心CPI、PPI走势
• 图68：中/小型企业PMI走势
• 图69：上证综指市盈率走势
• 图70：上证综指市净率走势
• 图71：创业板指市盈率走势
• 图72：创业板指市净率走势
• 图73：上证指数业绩同比增速
• 图74：创业板指业绩同比增速
• 图75：上证综指与创业板指ROE
• 图76：上证综指与创业板指ROA
• 图77：美林时钟资产配置逻辑
• 图78：中国处于美林时钟过热阶段，建议配置大宗商品

投资建议

• 金融板块：关注券商等低估值板块，存在补涨需求。
• 逆周期板块：如建筑、建材等，受益于政策支持。
• 疫情受损板块：航空、酒店、旅游等，有望迎来估值修复。
• 低估值板块：房地产、公用事业、传媒等，可作为底仓防御。

风险提示

• 美债收益率持续上行；
• 国内外货币政策大幅转向；
• 通胀率持续上行；
• 新冠疫情全球二次爆发；
• 贸易摩擦加剧；
• 新兴市场资本市场危机风险。