20210930-财信证券-2021年第四季度宏观策略报告_市场韧性较强_从分化走向收敛_35页_3mb

策略深度总结

核心内容

2021年第四季度，A股市场风格轮动加快，板块估值分化走向收敛。全球流动性宽松推动市场延续牛市，但随着流动性边际收紧，A股市场韧性较强，预计上证指数仍有创年内新高的动力。同时，美联储Taper步伐临近，全球流动性收缩可能对A股市场带来一定压力，但中国货币政策“以我为主”，流动性将好于市场预期。A股整体估值较为合理，但创业板估值系统性提升，存在调整风险。投资建议关注金融、逆周期、疫情受损及低估值板块。

主要观点

• A股风格轮动加快，估值分化走向收敛
  当前A股板块估值分化已达到历史极端水平，预计第四季度市场风格将快速轮动，板块估值趋于收敛。金融、周期、稳定板块可能强于成长和消费板块，逆周期板块及券商板块或强于茅指数和宁组合。

• 上证指数有望创年内新高
  由于上证主板业绩恢复进度慢于创业板，且在疫情中后期盈利能力仍在恢复，预计上证指数仍有创新高的动力，而创业板走势可能疲软。

• 全球流动性收紧，A股流动性优于预期
  美联储Taper和加息预期提前，但与市场充分沟通，冲击可能小于2013年。中国货币政策保持自主性，流动性仍较为充裕，有利于A股市场。

• 大类资产配置建议
  预计第四季度大类资产配置顺序为：债券 > 股票 > 大宗商品。建议配置金融、逆周期、疫情受损及低估值板块。

关键信息

估值分化

• 市净率估值差异：达到0.83，为2004年以来最高水平。
• 市盈率估值差异：接近0.9，为2008年以来最高水平。
• 板块估值：成长和消费板块估值明显高于周期、稳定和金融板块。

经济与市场走势

• 全球经济复苏放缓：PMI指数边际回落，显示全球经济复苏速度放缓。
• 美国经济：仍处于未充分就业状态，通胀上行但尚未达到加息条件。
• 中国出口与消费：净出口对GDP的拉动作用放缓，消费尚有提升空间。

大宗商品走势

• 商品价格分化：周期品行情可能接近尾声，后续将高位震荡并趋势性走弱。
• 原油与集装箱运价：受全球经济复苏和中国出口影响，仍有上涨空间，但需关注供给端变化。

政策与市场调控

• 宏观政策跨周期调节：政策将更注重稳增长与防风险的平衡，逆周期调控或在第四季度发力。
• 资本市场改革：利好券商及中小科技企业，支持中小企业创新发展，推动多层次资本市场建设。

投资建议

1. 金融板块：估值偏低，存在补涨需求，尤其是券商板块。
2. 逆周期板块：如建筑建材等，受政策支持，或有表现机会。
3. 疫情受损板块：航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等，有望迎来估值修复。
4. 低估值板块：如房地产、公用事业、传媒，可作为底仓防御。

风险提示

• 美债收益率持续上行
• 国内外货币政策大幅转向
• 通胀率持续上行
• 新冠疫情全球二次爆发
• 贸易摩擦加剧
• 新兴市场资本市场危机

图表概览

• 全球资本市场走势：显示流动性推动的牛市趋势，但中国指数表现不如海外。
• 板块估值差异：市净率和市盈率差异处于历史高位，反映风格分化。
• 美林时钟资产配置逻辑：当前中国处于过热阶段，建议配置大宗商品。
• PMI与经济指标：显示经济复苏步伐放缓，关注政策对逆周期板块的利好。

总结

本报告分析了2021年第四季度A股市场风格轮动、估值分化及全球流动性变化对市场的影响。预计A股市场将经历估值收敛，上证指数有望创新高，而创业板可能疲软。全球流动性收缩背景下，A股流动性仍较充裕，政策以我为主，有利于市场稳定。投资建议关注金融、逆周期、疫情受损及低估值板块，同时提示多种风险因素。