20171017-招商证券-财政月报2017年9月_地方债的_前世今生__20页_1mb

地方债的“前世今生”及2017年9月公共类债券发行情况总结

核心内容

我国地方政府债券市场经历了从“禁止条令”到“代发代还”、“自发代还”、“自发自还”的演变过程。2017年前三季度地方债发行规模出现“减速回落”，发行额度为35,316.59亿元，较去年同期下降30.53%。这一趋势主要由两方面原因导致：一是剩余未置换的存量债务规模大幅减少；二是地方债发行成本提高，地方政府主动调整发债节奏。

主要观点

1. 地方债的三种模式演变：

   • 代发代还：2009年放开，由财政部代理发行和还本付息。
   • 自发代还：2011年试点，地方政府自行组织发行，但还本付息仍由财政部代办。
   • 自发自还：2014年试点，地方政府自行组织发行和还本付息。

2. 2017年地方债发行情况：

   • 前三季度发行规模为35,316.59亿元，同比下降30.53%。
   • 新增债券和置换债券的发行进度分别为91.60%和77.66%，尚存约2,485亿元新增债券发行空间。
   • 置换债券发行规模为21,501.61亿元，占地方债发行总额的60.88%，占比较高。

3. 地方债发行结构与种类：

   • 当前地方债发行以置换债券为主，包括公开置换和定向置换。
   • 一般债券和专项债券发行规模分别为19,710.89亿元和15,605.70亿元，其中一般债券占比55.81%。
   • 专项债券中，土地储备和收费公路专项债开始试点，9月土地储备专项债发行规模达1,017.70亿元，环比增长135.69%。

4. 地方债发行利率：

   • 2017年前三季度地方债加权平均发行利率显著上升，比去年同期增加约100BP。
   • 发行成本提高导致地方政府调整发债节奏，以应对市场流动性趋紧和利率偏高的问题。

5. 地方债发行地区：

   • 2017年前三季度地方债发行主要集中在四川、江苏和山东，西藏自治区为最低。
   • 9月地方债发行规模前三位分别为四川、江苏和山东，江苏发行规模达370亿元，占比10.40%。

6. 地方债发行期限：

   • 9月地方债平均发行期限为6.19年，5年期债券占比最高，为45.81%。
   • 从2014年起，地方债市场逐步向中长期债券为主转变。

关键信息

• 政策文件：2014年《中华人民共和国预算法》和43号文推动地方债市场进入法制化建设阶段。
• 财政政策：2015-2016年地方政府大规模发行置换债，以偿还存量债务，2017年置换债发行规模明显下降。
• 9月债券发行：
  • 国债发行规模为3,794.30亿元，环比下降5,543亿元，利率小幅上升。
  • 政策性金融债发行规模为3,101.20亿元，利率小幅上升。
  • 地方政府债发行规模为3,556.41亿元，环比下降24.29%，专项债占比53.35%。
  • 城投债发行规模为1,853.65亿元，环比减少829.65亿元，平均利率为5.69%，较8月上升8BP。

未来展望

• 四季度预计新增债发行约2,500亿元，置换债发行约8,500亿元。
• 地方债市场将更加注重规范化、透明化，同时会进一步推动专项债的发行，如土地储备和收费公路专项债。

海外财政速递

1. 法国马克龙2018年财政预算案：

   • 减少税收收入，包括工薪税、企业税、居住税等。
   • 增加军队、司法、环保和教育预算。
   • 财政赤字率仍高于3%，减税增收面临挑战。

2. 美国特朗普税改新框架：

   • 企业所得税税率由八档降至20%（预期为15%），降幅收缩。
   • 个人所得税税率简化为三档，最低税率降至12%（预期为10%），降幅收缩。
   • 海外利润汇回由10%税率转变为按海外最低税率征收。
   • 家庭税收优惠扩大，子女税收补贴提高，但未公布具体额度。

总结

地方债市场经历了多阶段的制度演变，逐步走向规范化、市场化。2017年前三季度地方债发行规模出现明显回落，主要由于存量债务置换完成和发行成本上升。未来，随着政策进一步完善，地方债市场将继续以规范举债为主要目标，专项债将成为重点发展方向。同时，海外财政政策调整也值得关注，特别是法国和美国的财政预算案及税改框架，对全球财政政策走向具有重要影响。