20210428-兴业证券-江山欧派-603208.SH-20年量价齐升_21Q1扣非净利润增长53__7页_972kb

江山欧派总结

核心内容概述

江山欧派（股票代码：603208）是一家专注于木门制造的企业，其业务涵盖夹板模压门、实木复合门、柜类产品及其他产品。公司近年来在营业收入、净利润等方面表现出显著增长，且在市场拓展、产品结构优化方面取得积极进展。分析师对江山欧派的评级为“审慎增持”，并对其未来三年的盈利预测进行了更新。

主要财务指标

营收与利润增长

• 2020年：实现营业总收入30.12亿元，同比增长48.60%；归母净利润4.26亿元，同比增长63.00%。
• 2021Q1：实现营业收入4.74亿元，同比增长57.71%；归母净利润0.33亿元，同比下滑11.66%，但扣非净利润同比增长53.41%。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为6.26亿元、8.55亿元和11.21亿元，对应PE分别为19.6倍、14.3倍和10.9倍。

毛利率与净利率

• 2020年综合毛利率：32.20%，较去年略有下滑，但剔除口径变动影响后实际有所提升。
• 2021Q1综合毛利率：29.52%，同比提升0.33pct。
• 2020年净利率：14.59%，较去年增加1.32pct，主要得益于销售费率下降。
• 2021Q1净利率：7.18%，同比下滑5.43pct，主要因投资收益占比下降。

费用结构变化

• 期间费用率：2020年为12.12%，同比下降3.87pct，主要因销售、管理、研发费用率下降。
• 销售费用率：2020年为5.90%，同比下降2.71pct。
• 管理费用率：2020年为2.87%，同比下降0.76pct。
• 财务费用率：2020年为0.25%，同比上升0.34pct，主要因贷款利息支出增加。
• 研发费用率：2020年为3.11%，同比下降0.74pct。

产品与市场表现

产品销量与价格

• 夹板模压门：2020年销量增长50.03%，单价提升6.24%。
• 实木复合门：2020年销量增长11.54%，单价提升3.74%。
• 柜类产品：2020年收入增长238.03%，主要因公司入选万科B级橱柜供应商。

市场渠道与区域

• 大宗业务：2020年收入26.07亿元，同比增长54.80%。
• 经销业务：2020年收入2.47亿元，同比增长12.95%。
• 内销与外销：2020年内销增长51.41%，外销增长9.64%。

资产负债表

• 资产总计：2020年为3912亿元，预计2021-2023年分别为5107亿元、6566亿元和8456亿元。
• 负债合计：2020年为2102亿元，预计2021-2023年分别为2654亿元、3339亿元和4195亿元。
• 资产负债率：2020年为53.7%，预计2021-2023年分别为52.0%、50.9%和49.6%。
• 流动比率与速动比率：2020年分别为1.44和1.22，预计2021-2023年分别为1.50、1.58和1.68。

现金流量表

• 经营活动现金流：2020年为239亿元，预计2021-2023年分别为624亿元、761亿元和1024亿元。
• 投资活动现金流：2020年为-293亿元，预计2021-2023年分别为-332亿元、-330亿元和-340亿元。
• 每股经营性现金流：2020年为2.28元，预计2021-2023年分别为5.94元、7.24元和9.75元。

估值与评级

• PE（2021-2023年）：分别为19.6倍、14.3倍和10.9倍。
• PB（2021-2023年）：分别为5.4倍、4.0倍和3.0倍。
• 投资评级：维持“审慎增持”评级，表明公司具备一定的成长潜力，但需谨慎对待市场风险。

风险提示

• 房地产市场投资持续下行：可能影响公司大宗业务。
• 竞争激烈导致毛利率下行：需关注产品价格压力。
• 应收账款带来坏账损失：公司应收账款余额增加，存在坏账风险。
• 产能投资进度低于预期：可能影响未来增长。
• 新品类拓展不及预期：需关注新产品线的市场表现。

关键信息

• 公司在2020年实现量价齐升，特别是夹板模压门销量和价格持续增长。
• 柜类产品因市场拓展而收入大幅增长。
• 2021Q1虽然净利润下滑，但扣非净利润增长显著，显示主营业务盈利能力提升。
• 公司现金流状况良好，但需关注投资收益波动对净利润的影响。
• 估值水平持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。

结论

江山欧派在2020年实现了显著的营收和利润增长，主要得益于产品销量提升和价格上调。公司毛利率虽略有下降，但整体表现稳健。分析师维持“审慎增持”评级，认为其具备中期成长性，但需关注市场环境变化和潜在风险。