20151116-中投证券-利率市场每周评论_从库存波动看10月供求背离_14页_1mb

利率市场每周评论（2015-11-16）总结

核心内容

本报告主要分析了2015年10月中国宏观经济数据与利率市场的表现，重点围绕“供给与需求背离”、“国债收益率曲线变化”以及“政策托底对经济和利率的影响”展开。

主要观点

1. 供给与需求背离

• 供给疲软：工业增加值、CPI、PPI等产出和价格数据持续低迷，房地产投资未能有效拉动经济增长，显示实体经济仍处于低增长阶段。
• 需求企稳：制造业投资、消费数据出现企稳迹象，表明需求端有所改善，尤其是制造业投资从4.6%回升至8.4%。
• 政策托底：财政支出和信贷投放持续发力，尤其是政策性银行的信贷投放可能对维持需求有重要作用。财政政策提前预支2016年支出，显示政策力度加大。
• 库存去化：库存波动是导致供求背离的重要因素，当前库存水平较低，与2008-2009年的高库存背景不同，政策刺激力度较弱，因此产出企稳可能延后至2016年一季度。

2. 利率市场表现

• 短期利率稳定：央行通过地量逆回购传递利率信号，而非实际补充流动性，导致货币市场利率小幅下行，但波动不大。
• 国债收益率曲线熊平形变：各期限国债收益率普遍上行，短端涨幅较大，显示市场对经济前景的担忧。
• 金融债-国债利差扩大：金融债收益率相对上升，利差全面上行，尤其是1年期利差扩大显著。
• 国债期货震荡下行：国债期货价格整体下跌，反映市场对经济基本面的悲观预期。

3. 市场影响因素

• 外部冲击有限：法国恐怖事件对国内债券市场影响较小，仅为心理层面的短期冲击。
• 一级市场发行：地方政府债发行规模下降，利差分化加剧，认购倍率不一，显示市场对地方债的偏好出现变化。
• 市场情绪：投资者对经济托底政策的效果存疑，利率债市场维持振荡格局，不宜激进操作。

关键信息

• 宏观数据背离：供给和需求指标出现背离，显示经济结构正在调整。
• 政策托底持续：财政与金融政策继续发力，但效果仍待观察。
• 利率债走势：利率债市场整体保持震荡，短期数据真空期利率将维持整固。
• 国债收益率曲线变化：收益率曲线熊平形变，短端上行明显，反映市场对经济疲软的担忧。
• 地方政府债表现：发行规模下降，利差分化加剧，认购倍率呈现地区差异。

市场回顾

2.1 货币市场

• 货币市场利率整体小幅下行，波动控制在3BP以内。
• 央行逆回购操作规模较小，主要传递利率信号。
• 银行间质押式回购加权平均利率下行1.7BP，报收1.84%。

2.2 一级市场

• 共发行53期产品，规模2475.58亿元。
• 财政部发行国债，认购倍率较高。
• 国开行、进出口行、农发行发行政策性金融债，认购倍率不一。
• 地方政府债发行规模下降，利差分化加剧，认购倍率呈现地区差异。

2.3 二级市场

• 各类债券指数全面下行，中债总指数下跌0.17%。
• 国债收益率曲线熊平形变，短端上行幅度最大。
• 金融债-国债利差全面上行，显示市场对金融资产的偏好。
• 国债期货震荡下行，反映市场情绪偏弱。

2.4 国债期货

• 5年期国债期货主力合约TF1512整周下跌0.15%。
• 10年期国债期货主力合约T1512整周下跌0.32%。
• CTD基差波动较大，反映市场流动性变化。

附录信息

• 附表1：列出了一周内利率产品一级市场发行详情，包括国债、政策性金融债及地方政府债。
• 附图：包括国债收益率、政策性金融债收益率、发行规模、美元指数、LIBOR、CRB金属指数、原油期货等市场数据。

信用评分原则

• 评分以主体信用为主，债券条款为辅。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将进行跟踪调整。

研究团队

• 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 孙连玉：中国中投证券研究总部债券分析师，北京大学工商管理硕士，主要研究利率债。

免责条款

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