20180615-招商证券-2018年5月宏观数据点评_供需背离原因初探_4页_275kb

2018年5月宏观数据点评总结

核心内容

2018年5月的宏观经济数据显示，中国宏观经济在第二季度呈现出生产与需求背离的现象。工业增加值同比增长6.8%，略高于第一季度，而社会消费品零售总额和固定资产投资增速则有所回落。与此同时，出口交货值表现不及预期，进口增速也显著放缓，显示外需对工业增长的支撑减弱。

主要观点

1. 生产与需求背离

   • 工业生产增速回升，而消费和投资增速持续下滑，表明内需对工业生产的支撑作用增强。
   • 2017年外需对工业增长贡献较大，但今年出口表现疲软，显示外需对工业增长的支撑减弱。

2. 政策压制投资需求

   • 信用收缩和结构性去杠杆政策对部分投资领域产生明显压制，如公用事业和大众消费品行业。
   • 公用事业增加值增速接近历史高位，但投资增速却降至历史最低水平，显示政策对投资的抑制作用。
   • 食品制造业和医药行业盈利增长，但投资却持续负增长，说明企业投资意愿受政策影响较大。

3. 服务消费对制造业的带动作用

   • 服务消费快速发展，但未被传统社零指标充分反映，导致社零增速偏低。
   • 服务消费对相关制造业（如医药、电子设备）具有明显的带动作用，因此社零增速不能完全代表消费全貌。

4. 房地产投资的超预期增长

   • 房地产投资增速保持平稳，5月为10.2%，且领先指标全面好转。
   • 房地产投资资金到位增速和新开工面积均出现反弹，显示房地产市场存在较强的支撑力。

关键信息

经济指标对比

5月最新数据

供需背离的成因

• 内需支撑工业生产：尽管消费和投资增速放缓，但工业生产仍保持稳定，主要得益于内需的支撑。
• 政策压制投资意愿：信用收缩和去杠杆政策对部分行业投资造成抑制，导致生产与投资背离。
• 服务消费未被充分统计：社零指标未能全面反映服务消费的增长，从而低估了消费升级对生产的贡献。
• 房地产投资超预期：房地产投资保持稳定增长，领先指标全面好转，显示出较强的市场支撑力。

结论

综合来看，2018年第二季度的供需背离现象主要由政策压制投资需求和服务消费统计缺失两方面因素造成。短期内，房地产投资将继续保持增长，而消费和投资增速的低迷可能被服务消费的快速增长所部分抵消。未来需关注政策对投资环境的影响以及服务消费对制造业的带动作用。