20210809-国金证券-固收点评报告_地方债集中发行_或勿需过多忧虑_7页_875kb

地方债集中发行对债市影响分析总结

核心内容

地方债集中发行是近期债市波动的重要因素之一，尤其在9月和12月将出现两批次集中发行，预计单月发行量均在1万亿元左右。尽管短期对市场情绪和利率造成压力，但整体来看，投资者或无需过度担忧。

主要观点

• 地方债发行节奏加快：受监管要求和经济托底目标影响，地方债发行将集中在9月和12月，以形成实物工作量。
• 短期市场情绪受压：周一10年期国债期货下跌超0.5%，收益率上行6bp，反映市场对地方债集中发行的担忧。
• 货币政策偏松基调：7月政治局会议重申货币边际趋松，预计通过降准甚至降息来支持财政政策，缓解发债成本压力。
• 经济基本面承压：出口增速回落、地产投资疲软、疫情反复、极端天气等因素叠加，导致经济下行压力增大。
• 债市走势相对稳定：在货币政策支持和经济基本面的背景下，10年期国债收益率预计仍能维持在2.9%左右，下行空间取决于后续政策落地，反弹空间有限。

关键信息

一、地方债发行进度

• 截至7月底：新增地方债已发行1.88万亿元，完成进度为42.1%。
• 专项债发行进度慢：新增专项债完成进度仅为37.1%，明显落后于一般债（64.6%）。
• 待发行规模：8-12月仍有约2.59万亿元待发行，其中专项债约2.30万亿元。

二、发债高峰预期

• 9月和12月：将分两批次集中发行地方债，预计单月发行量均在1万亿元左右。
• 历史对比：2020年5月和8月曾出现月度新增地方债发行量破万亿或接近万亿的情况，当时利率也出现上行。

三、发债节奏的经济意图

• 托底经济增长：专项债提速有助于稳定基建投资，当前1-6月基建投资两年平均增速为2.4%，较前月略有下降。
• 经济压力增加：制造业PMI和服务业PMI继续下行，显示增长动能减弱，地方债发行节奏加快或为应对经济下行压力。

四、市场反应与资金面

• 周一市场调整：国债期货大跌，收益率上行，主要受地方债发行预期影响。
• 资金面偏紧：DR001和DR007较上周五分别上行38bp和16bp，但并非市场调整主因。
• 央行操作：月初以来，央行重回每日100亿元逆回购，周一零投放零回笼。

五、利率债表现

• 收益率上行：各期限国债和国开债收益率均上行，其中国债10年期上行5bp，国开债10年期上行5bp。
• 利差变化：国债期限利差基本持平，国开债期限利差有所走阔。

六、信用债利差变化

• 中短融（AAA）：1年、3年、5年信用利差均收窄1bp。
• 中短融（AA+）：1年、3年、5年信用利差分别收窄1bp、2bp和1bp。
• 中短融（AA）：1年、3年信用利差收窄1bp、2bp，5年期保持不变。

风险提示

1. 宏观经济表现超预期；
2. 货币政策宽松不及预期；
3. 通胀风险加剧。

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