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光大证券2023年9月棉花策略周报分析与总结

一、核心观点

**宏观与供给端支撑棉价底部，需求不及预期对价格形成压制。**美联储持续高利率政策压制市场情绪，美棉产区极端干旱影响产量，叠加国内抛储持续推进，但新棉收购价格偏高且下游需求温和复苏，“金九银十”旺季表现弱于预期。

二、全球供需分析

(一) 供给端

1. 美国：

   • 德克萨斯州干旱面积占比持续96.97%，美棉差苗率创历史新高(已达43%)，优良率处于历史低位(29%)，预估2023美棉产量在270-280万吨，较预期下调，干旱成为主要扰动因素。
   • 虽当前抛售进度较快，但终端需求未显著改善，影响基本面平衡周期判断。

2. 国内：

   • 2023新棉减产已成定局，但轧花厂产能过剩、企业采购积极，预估国庆后集中收购；累计成交率达91.41%，抛储政策引导市场情绪平稳，但库存压力阶段性缓和。

(二) 需求端

• 内需：
  • 1-8月服装纺织品零售额累计增长10.6%，8月同比增速或小幅回落至4.5%；纺织企业开机率环比回升，但利润率仍承压，产能利用率未达往年同期水平。
• 外需：
  • 欧洲纺织品出口下降，叠加人民币汇率压力，订单转移持续。

三、价格与风险分析

1. 趋势跟踪：

   • 郑棉2309合约周度累计下跌1.40%，内外棉价联动性增强，基差震荡窄幅波动，内外价差有所收窄。
   • 预计未来一个月棉价呈现区间震荡格局，上行空间有限，下限主要依赖美国产量下调支撑。

2. 重点风险点：

   • 新棉大量上市时间点是否提前；
   • 美联储后续超预期加息风险；
   • 新疆地区后续天气扰动；
   • 国际纺织品订单博弈及反击情况。

四、操作建议

• 建议投资者减少长假前持仓风险，关注新棉收购开启时间；
• 认识到此前市场预期偏差，短期不宜过分追涨，应覆盖美棉下调预期及国内政策补水逻辑；
• 严格两层布！密切关注旺季需求恢复程度！