20130509-国金证券-三六五网-300295.SZ-房产网络广告景气度向好_关注公司新城扩张_25页_1mb

三五六网（300295.SZ）投资报告总结

核心内容概述

三五六网（300295.SZ）是一家专注于房产网络广告的垂直类房产网站，其收入主要来源于房产网络广告，占比高达80%。公司当前市价为51.83元，目标价为56.00元，维持“增持”评级。报告指出，公司未来将受益于二、三线城市房产广告从线下向线上的加速转移，并关注其在新拓展城市（如西安、重庆、沈阳）的发展潜力。

主要观点与关键信息

1. 行业背景与趋势

• 房产网络广告发展现状：2011年我国房产广告投放额为339亿元，其中网络广告投放费用仅28亿元，占比约8%，主要集中在一线城市。
• 行业增速变化：2010年房产网络广告行业增速高达121%，2012年增速下滑至2%，2013年Q1增速回升至28%。
• 转移趋势：未来几年，二、三线城市将成为房产广告线下向线上转移的主要区域，行业长期趋势向上。

2. 公司发展与业绩表现

• 公司现状：三五六网覆盖11个城市，收入主要来源于南京、合肥、苏州、无锡等城市，其中南京贡献最大，占比50%。
• 业绩表现：2013年Q1收入同比增长55%，净利润增长95%，其中网络营销、分类信息、电子商务分别同比增长4.4%、145%、119%。
• 盈利预测：预计2013-2015年净利润分别为1.20亿、1.53亿、2.04亿，同比增速分别为18%、28%、33%，EPS分别为2.24、2.88、3.81元。

3. 成长路径与扩张策略

• 扩张路径：公司采取从二线到三线的谨慎扩张策略，相较于搜房网的“野蛮扩张”模式，三五六网的扩张速度较慢，但具备更高的盈利潜力。
• 新城发展：西安、重庆、沈阳三城在2012年陆续上线，2013年4月广告投放量开始增加，未来若发展顺利，将显著提升业绩。
• 成本与毛利率：随着城市数量增加，边际成本递减效应明显，毛利率和营业利润率逐季度回升。

4. 竞争格局与行业空间

• 竞争格局：房产网站地域性强，差异大，用户粘性低，全国性独大格局难以形成。搜房网、搜狐焦点、新浪乐居、腾讯房产为全国性房产网站，而三五六网、合房网等为区域型网站。
• 行业空间：二、三线城市房产广告线上化趋势明显，行业增长空间较大，三五六网作为区域型网站，具备较强的区域优势。

投资逻辑

• 行业转移：2013-2014年将是房产广告从线下向线上转移的关键时期，尤其是二、三线城市。
• 政策影响：“国五条”新政短期内刺激新房销售，对二手房影响较大，但对整体行业影响有限。
• 增长驱动因素：房产销售领先新开工6-9个月，新开工领先房产网络广告2-4个月，行业增速与房地产景气度密切相关。
• 收入结构：网络营销、分类信息、电子商务为公司主要收入来源，其中分类信息增速较快，是未来增长的关键点。

风险提示

• 房地产景气度：若房地产市场持续低迷，将影响公司业绩。
• 小非解禁：公司部分股东可能在短期内减持股份，对股价造成压力。

关键财务数据

公司扩张与区域表现

• 已覆盖城市：南京、合肥、苏州、无锡等城市，其中南京贡献最大。
• 新拓展城市：西安、重庆、沈阳三城，预计2013年广告投放量增加，若发展顺利，将带来业绩显著提升。
• 扩张成本：新城扩张成本主要来自人员增加，但随着城市数量增加，边际成本递减效应将显现。

行业分析

• 互联网普及率：2012年全国互联网普及率为42.10%，部分省份（如北京、上海、广东）已超过50%，具备房产广告转移的条件。
• 房产网站发展：搜房网、三五六网等垂直房产网站在一线城市占据主导地位，未来二、三线城市将成为主要增长点。
• 周期性特征：房产网络广告具有明显的周期性，销售和新开工带动广告投放，影响公司业绩表现。

公司对比分析

总结

三五六网作为垂直房产网站，未来将在二、三线城市房产广告线上化进程中受益。公司目前主要依赖南京、合肥等老城收入，但随着西安、重庆、沈阳等新城的拓展，未来增长潜力巨大。虽然短期受到房地产市场波动的影响，但长期来看，行业趋势向上，公司具备良好的盈利能力和成长性。投资者应关注房产网络广告转移的时间点以及新城发展情况，以判断公司未来业绩增长潜力。