20250207-天风证券-2024Q4货基季报点评_以波动换收益_以收益稳规模_10页_1mb

货币基金规模扩张与策略转型分析总结

核心结论：
2024年四季度货币基金规模呈现显著扩张（环比增长5752亿份，达到13.61万亿份），但在收益率基本持平的情况下实现增长，主要得益于固收类资产吸引力提升、存款利率下调以及散户和机构资金的持续流入。

一、 货基规模扩张驱动因素

1. 固收类资产价值重估： 9月赎回潮后，四季度权益市场震荡，资金重新流向固收类资产。
2. 存款利率下调与货基收益优势： 货基平均收益率（15.1%）已高于部分银行3年期定存利率，加上流动性优势，吸引了资金回流。
3. 机构业务规范与货基替代： 监管规范同业存款影响，理财等机构减少同业存款配置，提升了货基配置需求。
4. 互联网平台流量作用减弱而非平台零售增长： 零售端散户资金中来自非互联网平台的部分占比与规模均有所提升。

二、 规模扩张与收益持平现状

• 资金面： 四季度整体均衡，利差缩窄（如R007-货基利差降至439.5bp），表明短期资金成本与货基资产收益率差距缩小。
• 期限结构： 平均剩余期限延长，期限分布转向更长，资产端配置债券类资产增多。
• 券种组合调整： 主要表现为增配债券（尤其是CD、同业存单）和买入返售，减持银行存款，利用波段操作提升收益。

三、 以“杠杆-资本利得”策略应对收益下行

• 部分高收益货基通过提高杠杆率和配置信用债等策略博弈波段，拓展收益来源。
• CT指数基金因其高弹性策略，四季度回报表现优异，显著超额收益（平均收益约21.3%），带动规模大幅增长，成为货基市场的新亮点。

四、 展望与挑战

• 利好的方面： 收益中枢下行背景下，结合资产荒环境，货基仍有发展空间，居民理财需求上升与互联网渠道支持其进一步拓展。
• 潜在风险和挑战：
  • 静态收益较低，相对现金理财等其他产品吸引力不足。
  • 管理人通过配置波 动性资产换取收益，可能放大货基本身的收益和负债波动，不利于规模稳定。
  • 需要关注未来货基创新方向，例如强调工具化特征、针对大额资金定制申赎安排或与支付平台结合。

核心建议：
货基发展需平衡稳定性和收益性，监管细则、产品创新及资金渠道拓展是未来突破的重点方向。