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证券研究报告·行业点评报告·工程机械 - 东吴证券

7月挖掘机内销超预期，工程机械电动化趋势明显

投资要点
◼ 7月挖机内销同比+219%：7月挖掘机销量达13690台（同比+86%），国内销售6234台（同比+219%），出口7456台（同比-51%），降幅缩窄至年内最低水平。海外需求逐步恢复，主机厂出海份额提升。
◼ 电动装载机电装渗透率15.7%：7月装载机销量8379台（同比+271%），电动装载机渗透率达15.7%（同比+12pct），主要受益于港口物流、钢铁厂等固定场景应用及电池成本下降。
◼ 行业拐点+周期共振：政策推动大规模设备更新，叠加海外市场需求复苏。海外工程机械市场容量为国内三倍，头部企业仍有翻倍增长空间。
◼ ROE修复先于行业拐点：本轮周期因地产影响更深，但龙头经营质量改善带动盈利提前修复，当前估值处于低位。

主要发现

• 销量结构优化：7月内外销延续高增长，国内需求由水利工程替代、出口由“一带一路”及欧美市场突破驱动。
• 电动化加速：电动装载机成本优势突出（回本期1年），未来3年渗透率或突破30%；电动化被视为全球化竞争破局关键。
• 政策催化：政府“大规模设备更新”政策与企业自更新需求共振，海外扩张叠加技术优势，行业盈利弹性显著。

投资建议
推荐关注电动化主线，重点配置具备全球竞争力及技术优势的龙头企业：

• 买入：三一重工、徐工机械、中联重科
• 增持：恒立液压、浙江鼎力、柳工
• 关注：山推股份（电动化加速布局）

风险提示
电动技术路径不及预期、基建投资滞后、国际贸易摩擦加剧等。