20180827-华泰证券-迎驾贡酒-603198.SH-中高档产品放量_省外拓展顺利_4页_946kb

迎驾贡酒2018年中报点评总结

核心内容

迎驾贡酒2018年上半年实现营业收入17.33亿元，同比增长10.81%；归属于上市公司股东的净利润3.82亿元，同比增长15.96%；扣非归母净利润3.69亿元，同比增长8.84%。其中，第二季度单季收入同比增长8.88%，净利润同比增长40.50%。公司业绩基本符合预期，预计2018~2020年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.12元和1.23元，维持“买入”评级。

主要观点

产品结构持续优化

• 中高档白酒（包括生态洞藏、迎驾金星和银星系列）在2018Q2单季实现收入2.84亿元，同比增长22.17%。
• 普通白酒（包括百年迎驾、迎驾古坊和迎驾糟坊系列）收入同比下降3.86%。
• 中高档产品收入占比提升至47%，高于去年同期的42%，显示产品升级成效显著。

省外市场拓展顺利

• 省外市场收入同比增长11.12%，成为公司增长的重要驱动力。
• 截至2018Q2末，公司省外经销商数量达到505家，占总经销商数量的51%。
• 省内经销商数量从2018Q1末的382家增加至411家，净增加29家。

估值与盈利预测

• 当前股价为16.13元，合理价格区间为20.37~21.34元。
• 可比公司2018年平均PE为21倍，考虑公司增长潜力，给予2018年21~22倍PE估值，目标价范围20.37~21.34元。
• 2018~2020年EPS预测分别为0.97元、1.12元和1.23元。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年预计35.75亿元，同比增长13.91%。
• 归属母公司净利润：2018年预计7.799亿元，同比增长16.95%。
• 毛利率：持续提升，2018年预计为61.81%。
• 净利率：2018年预计为21.81%。
• ROE：2018年预计为17.97%，显示公司盈利能力稳步增强。
• 资产负债率：2018年预计为29.83%，保持较低水平。

经营预测

• 现金净增加额：2018年预计为197.79万元，显示公司现金流状况良好。
• 投资活动现金：2018年预计为-291.29万元，主要为资本支出。
• 筹资活动现金：2018年预计为-545.80万元，显示公司融资规模稳定。

财务比率

• PE：2018年预计为16.55倍，较2017年有所下降。
• PB：2018年预计为2.97倍，较2017年有所下降。
• EV/EBITDA：2018年预计为10.13倍，显示公司估值处于合理区间。

风险提示

• 中高档白酒产品销售不达预期
• 省外市场拓展进度不达预期
• 食品安全问题

公司基本资料

• 总股本：800百万股
• 流通A股：800百万股
• 52周内股价区间：14.65~21.16元
• 总市值：129.04亿元
• 总资产：56.66亿元
• 每股净资产：5.42元（2018E）

评级说明

• 行业评级体系：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比。
• 公司评级体系：基于报告发布日后6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的对比，买入为股价超越基准20%以上。

联系方式

• 贺琪：S0570515050002，电话：0755-22660839，邮箱：heqi@htsc.com
• 王楠：S0570516040004，电话：010-63211166，邮箱：wangnan2@htsc.com
• 李晴：电话：021-28972093，邮箱：liqing3@htsc.com
• 张晋溢：电话：010-56793951，邮箱：zhangjinyi@htsc.com