深度报告-20220608-天风证券-外服控股-600662.SH-卡位国内人服龙头_内生+外延共谱成长篇章_30页_3mb

外服控股（600662）总结

核心内容

外服控股是中国综合型人力资源服务行业龙头，自1984年成立以来深耕人服领域38年，2021年完成借壳上市，正式登陆上交所。公司业务覆盖人事管理、人才派遣、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包五大板块，拥有25家子公司和170余家分支机构，业务辐射全球。公司具备领先的品牌地位、丰富的客户资源、强大的股东背景及管理团队，同时积极进行数字化转型和战略并购，以推动持续增长。

主要观点

• 行业地位：公司为国内人服行业龙头，2020年位列中国企业500强第129位，行业排名第1。
• 业务结构：2021年公司收入结构中，业务外包贡献最大，占比69.8%；人事管理服务贡献毛利占比54.21%，毛利率81.19%。
• 行业前景：灵活用工行业长期维持25%左右的复合增速，渗透率较低，提升空间大；人事代理行业相对成熟，具备稳定现金流。
• 竞争优势：品牌先发优势明显，客户资源丰富，客户粘性强，客户留存率维持在80%-90%之间；股东支持及股权激励增强团队凝聚力，推动公司发展。
• 战略举措：公司通过交叉销售、数字化转型、外延并购等手段，推动内涵式增长和外延式扩张。

关键信息

财务表现

业务结构

• 2021年收入占比：人事管理10.1%、人才派遣1.2%、薪酬福利13.0%、招聘及灵活用工5.6%、业务外包69.8%。
• 2021年毛利率：人事管理81.19%、薪酬福利31.19%、招聘及灵活用工7.85%、业务外包2.01%。
• 毛利占比：人事管理54.21%、薪酬福利26.8%、招聘及灵活用工2.9%、业务外包9.2%。

客户结构

• 2021年客户数量：超5万家，客户行业分布广泛，制造业、咨询&服务&教育、零售&消费品占比分别为17.83%、14.04%、12.41%。
• 客户留存率：2017-2020年客户留存率维持在80%-90%，2021年前20大客户续约率100%。
• 客户集中度：外服控股前五大客户收入贡献率22.29%，低于北京外企的36.98%，对大客户依赖度较低。

行业分析

• 灵活用工行业：2020年市场规模916亿元，预计2023年达1771亿元，CAGR约24.58%；渗透率低，提升空间大。
• 人事代理行业：2020年市场规模930亿元，预计2023年达1378亿元，CAGR约14%。
• 行业竞争要素：招聘能力、服务管理能力、资金支持、客户资源粘性。

行业头部企业对比

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：8.1元
• 预计收入增长：2022-2024年收入分别为146.37亿、191.58亿、252.35亿，增速分别为27.80%、30.90%、31.72%。
• 预计净利润增长：2022-2024年归母净利润分别为6.00亿、6.96亿、8.07亿，增速分别为12.86%、15.92%、16.00%。

风险提示

• 疫情影响的不确定性
• 宏观经济波动风险
• 市场竞争加剧
• 战略并购不达预期
• 无法实现重组业绩承诺