深度报告-20260119-中银证券-外服控股-600662.SH-基本盘稳健_业务结构优势兼顾良好成长潜力_27页_1mb

外服控股研究报告总结

核心内容概览

外服控股（600662.SH）是中国A股市场首家以人力资源服务为主营业务的上市公司，依托四十年的行业积淀和国资背景，拥有良好的竞争力与成长潜力。公司业务涵盖人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包等多个领域，形成了较为完整的业务链条。公司当前市值约为115.09亿元，最新股本摊薄每股收益为0.48元，市盈率为10.6倍。首次覆盖给予买入评级，板块评级为强于大市。

主要观点

• 行业前景良好：人力资源服务行业预计在2024-2028年保持13.89%的年复合增长率，市场规模有望在2025年突破3万亿元。
• 公司竞争力强：作为上海国资委实控企业，外服控股在合规性、品牌力和客户覆盖方面具有显著优势，且拥有广泛的客户生态和全链条业务布局。
• 业务结构优化：传统高毛利业务如薪酬福利和人事管理仍是公司利润的主要来源，而业务外包成为收入增长的主要驱动力。
• 成长性驱动：公司正在推进专业化、数字化、资本化和国际化战略，提升运营效率与市场竞争力。
• 政策利好：国家“稳就业”政策为人力资源服务业带来增长机遇，公司积极投入相关工作，受益于政策红利。

关键信息

业务结构

• 四大事业部：人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包。
• 收入结构：2025年H1业务外包收入占比超过82%，成为主要收入来源。
• 毛利率变化：公司毛利率从2021年的15.15%下降至2024年的9.24%，主要受业务结构变化影响，但通过数字化和专业化建设有望改善。

财务表现

• 收入与利润：2024年全年营业收入达223.07亿元，同比增长16.45%；2025年前三季度收入达185.66亿元，同比增长16.65%。
• 净利润：2024年全年净利润为1,208亿元，同比增长85.4%；2025年前三季度归母净利润为677亿元，同比增长8.4%。
• 费用控制：销售费用、管理费用率持续改善，研发费用率小幅提升，体现公司对数字化转型的重视。

估值与盈利预测

• 预测数据：预计2025-2027年公司营收分别为258亿元、291亿元、332亿元；归母净利润分别为6.77亿元、7.33亿元、7.67亿元。
• 估值分析：当前人服行业整体估值偏低，安全边际好，给予买入评级。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济复苏缓慢，可能影响就业市场景气度。
• 企业招聘意愿修复不及预期：若企业用人需求增长缓慢，可能影响人服市场需求。

业务增长与创新

• 业务外包：公司持续深耕业务外包领域，推出多个创新解决方案，如零售外包2.0、金融BPO项目等，提升毛利率与盈利能力。
• 数字化转型：公司通过AI与数字化技术赋能，提升服务效率和质量，降低成本。
• 国际化布局：公司通过参股海外机构和自建网络，服务覆盖全球50多个国家和地区，客户数量持续增长。

政策支持与行业影响

• 政策红利：国家出台多项稳就业政策，如“阳光就业”、“技能照亮前程”等，为行业及公司带来增长机遇。
• 行业马太效应：行业集中度逐步提升，头部企业有望通过兼并收购进一步扩大规模。

可比公司分析

• 可比公司：科锐国际（300662.SZ）与北京人力（600861.SH）。
• 估值对比：外服控股的市盈率在2026年预计为15.69倍，略高于可比公司平均估值。

总结

外服控股作为人力资源服务行业的先行者，凭借其国资背景、全链条业务布局和数字化转型战略，具备良好的成长性和盈利能力。公司受益于行业持续增长和政策支持，未来有望在业务外包、灵活用工和招聘服务等领域实现突破。尽管面临经济复苏不及预期和企业招聘意愿修复不及预期等风险，但公司具备跨周期成长能力，且当前估值偏低，给予买入评级。