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厂库社库齐降 库存拐点要来了吗？

核心内容

本报告分析了2021年8月26日当周沥青市场情况，指出沥青价格维持震荡走势，主力运行区间为[2900，3300]。尽管当前库存下降幅度不大，但厂家与社会库存同步减少，对价格形成一定支撑。同时，考虑到未来供应与需求的变化，市场可能迎来库存拐点。

主要观点

• 沥青价格预计将继续维持震荡走势，主力运行区间为[2900，3300]。
• 需求端以刚性为主，但受环保检查和降雨影响，整体需求偏弱。
• 成本端原油价格有所上涨，但沥青进口量和国内供应情况相对稳定。

驱动逻辑

1. 油价走势：疫苗接种率提升带动美国原油库存增加，油价周度收涨。但疫情与缩减QE的担忧仍存在，预计未来油价将维持宽幅震荡。
2. 供应变化：
   • 8月26日当周，国内石油沥青装置综合开工率为42.5%，环比上升1.9%。
   • 东北、华北地区开工率上升明显。
   • 8月21日环保导致库车30万吨产能停产，预计供应或略有下降。
3. 进口情况：
   • 2021年7月中国石油沥青进口量为37.31万吨，环比增加18.68%。
   • 进口来源以韩国、新加坡为主，占进口量的90.36%。
   • 进口量同比略有下降，出口量则大幅增加。
4. 需求端：
   • 2021年7月交通固定投资额同比下降11%，投资增速有所下滑。
   • 下半年公路建设投资通常高于上半年，但全年需求增速预计较2020年有所放缓。
5. 天气影响：8月29日至9月7日四川盆地、黄淮等地降雨较多，可能对沥青需求造成一定压制。

策略建议

• 建议做多远月沥青-原油裂解价差，以捕捉潜在的库存拐点和价格波动机会。

风险提示

1. 油价可能因突发事件出现大幅波动。
2. 马瑞原油供给可能大幅缩减。
3. 宏观经济超预期下行，可能导致沥青需求骤降。

本周关注

• OPEC+产量情况
• 沥青库存变化
• 公路建设投资额
• 疫情发展

基本面分析

2.1 上周行情回顾

• 截至8月27日，国产重交华东价格为3200元/吨，周度均价先跌后涨。
• 上周五沥青主力期价收至3142元/吨，华东现货价格与同日沥青主力合约收盘价的基差为58元/吨，处于历史略偏弱状态。
• 本周成本端原油价格上涨，现货价格随原油上涨。

2.2 成本端供应充足

• 2021年第二批原油非国营贸易进口配额同比减少35%，但国家开征稀释沥青进口消费税，促使进口商在5月集中清关，导致5月进口量同比增加212.7%。
• 1-5月累计进口量同比增加330.7%，炼厂将逐步消化这些资源，短期供应充足。

2.3 供应小幅稳定

• 2021年上半年国内新增沥青产能530万吨，下半年预计辽宁宝来350万吨常减压装置投产，全年产能增速为12.56%。
• 7月沥青产量为435万吨，环比下降50万吨，同比变化-14.49%，与下游需求不旺、库存高企有关。

2.4 刚性需求为主

• 沥青消费主要集中在交通建设领域，下半年通常为需求旺季。
• 2021年新增专项债预期目标为3.65万亿元，略低于2020年，预计全年需求较上半年边际回暖，但增速有所下滑。

关键信息

• 库存变化：8月26日当周，国内厂家与社会库存分别环比下降1.6%和0.7%，双库均降对价格形成支撑。
• 环保与天气：新一轮环保检查将至，四川盆地、黄淮等地降雨较多，对沥青需求形成压制。
• 进口来源：7月进口沥青主要来自韩国、新加坡、泰国、阿联酋、马来西亚，其中韩国和新加坡占90.36%。

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