20190722-广发证券-交通运输行业投资策略周报：19Q2基金持仓增配机场、物流，新增推荐韵达股份_37页_2mb

交通运输行业总结

核心内容

交通运输行业在2019年第二季度（Q2）基金持仓显著增加，交运板块整体重仓持股市值占比为2.45%，较2019年第一季度（Q1）上升0.63个百分点，低配0.60%。基金加仓的主要子行业包括机场（+0.69pct）、物流（+0.05pct）和航空（+0.03pct），而减仓的子行业包括公路、铁路、航运和港口。

主要观点

1. 基金持仓变化：

   • 交运板块整体持仓占比上升，基金对机场行业的增配尤为显著。
   • 基金加仓幅度最大的个股为上海机场、白云机场和中国国航，而减仓幅度最大的为吉祥航空、大秦铁路和深高速。
   • 基金重仓股集中度有所提升，前10大重仓股合计持仓占比为2.31%，前20大合计为2.42%。

2. 快递行业：

   • 快递行业CR6加速分化，韵达股份因其成本优势和业务增长表现被重点推荐。
   • 19H1全国快递量同比增长25.7%，其中韵达、圆通、申通和顺丰的快递量分别增长44.7%、35.1%、47.2%和9.2%。
   • 韵达市占率提升至15.6%，预计在三四线市场中受益，而顺丰则在价格端表现优于同行，重点推荐。

3. 机场行业：

   • 上海机场19Q2预计实现归母净利润39%的高增速，主要受益于免税销售额增长和扣点率提升。
   • 免税销售额预计同比增长29%，客单价提升24%至380元，T2航站楼扣点率提升至42.5%，预计贡献2亿元增量收入。

4. 公路行业：

   • 招商公路因其强大的再投资能力和优质路产被重点推荐，公司控股路产里程共计918.4公里，投资经营的公路总里程达8824公里，未来盈利增速有望维持在9%-11%。

5. 航空行业：

   • 航空股受汇率波动影响较大，建议等待汇率阶段性走稳后再关注投资机会。
   • 民航发展基金征收标准减半，预计南方航空税后利润增厚9-10亿元。
   • 737MAX停飞对供需格局形成催化，有助于提升航司收益表现。

关键信息

• 基金持仓：

  • 19Q2交运板块整体持仓占比为2.45%，较19Q1上升0.63pct。
  • 前5大重仓股为上海机场、中国国航、白云机场、南方航空、韵达股份。
  • 基金持股市值占比最高的前5大个股为上海机场（8.32%）、密尔克卫（6.98%）、韵达股份（5.69%）、白云机场（4.46%）。

• 快递行业：

  • 19H1全国快递量同比增长25.7%，其中韵达、圆通、申通和顺丰的快递量分别增长44.7%、35.1%、47.2%和9.2%。
  • 韵达市占率提升至15.6%，预计2019年Q4免税销售面积将翻倍，进一步提升销售额。
  • 顺丰与前海粤十合作，推动智慧冷链服务升级，提升盈利能力和效率。

• 机场行业：

  • 上海机场19Q1净利润同比增长36.67%，19Q2预计归母净利润增长39%。
  • 韵达、顺丰单价降幅较2018H1收窄，圆通、申通降幅扩大。

• 公路行业：

  • 招商公路具备跨区域路产投资能力，未来盈利增速有望维持在9%-11%。
  • 公司路产储备充足，剩余经营年限普遍较长，具备增长潜力。

• 航空行业：

  • 2019年Q1航空需求韧性增强，客座率保持高位。
  • 民航发展基金减半，预计南航成本降低14.7亿元，净利润增厚9-10亿元。
  • 737MAX停飞将影响约2.8%的现存运力及32.8%的2019年引进运力，为航司带来供需缺口。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致行业需求疲软。
• “公转铁”推进及基建不及预期：影响物流及运输行业。
• 极端天气：可能影响航班执行率。
• 电商增速下滑、人力成本攀升：对快递行业构成压力。
• 汇率波动：对航空股产生显著影响。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

重点公司估值和财务分析

相关研究

• 快递行业：19H1全国快递量同比增长25.7%，重点关注低成本龙头。
• 出境免税政策：2019年7月7日落地，快递龙头加大对外投资。
• 交通运输出口经济：19年1-6月保持平稳运行，期待暑期旺季来临。
• 737MAX停飞影响：预计影响2.8%的现存运力及32.8%的2019年引进运力。
• 民航发展基金减半：预计为南航增厚9-10亿元净利润。

图表索引

• 图1：交运19Q2基金持股占比上升0.63pcts。
• 图2：机场19Q2基金持股占比上升0.69pcts。
• 图3：19Q2交运行业加仓前10大个股。
• 图4：19Q2交运行业减仓前10大个股。
• 图5：上海机场产能周期与资本开支：净利润（亿元）和ROE（平均：%）。
• 图6：招商公路投资经营里程变化（2016-2018）。
• 图7：截至2018年，招商公路经营路产覆盖省区。
• 图8：人民币兑美元中间价波动幅度，19H1汇率跌至接近年初水平。
• 图9：2019年1-6月布伦特原油均价较18年均价处于平稳区间。
• 图10：今年以来航空走势主要受汇率波动影响。
• 图11：人民币对美元中间价季度涨跌幅：19H1汇率先升后贬，波动较大。
• 图12：航空需求的波动趋势与宏观同比，但韧性逐年增强。
• 图13：需求韧性决定航司收益水平的韧性（客公里收益：元/客公里）。
• 图14：六大航国内航线客座率。
• 图15：六大航国际航线客座率。
• 图16：剔除737MAX前后三大航供需缺口对比。
• 图17：六大航国内航线ASK同比增速。
• 图18：上市航司民航发展基金（百万元）。
• 图19：上市航司民航发展基金费用占利润总额的比重。
• 图20：上市航司民航发展基金占非油成本的比重。
• 图21：上市航司单位ASK非航油成本（元）。
• 图22：六大电厂电煤库存量（万吨）。
• 图23：4月（最新）一线机场起降架次同增0.86%；二线同增2.50%；三线同增8.24%。
• 图24：6月首都、上海浦东、白云、深圳机场起降架次同增减：-2.1%、+2.1%、+2.0%、+0.3%。
• 图25：6月首都、上海浦东、白云、深圳机场旅客量同增减：+1.1%、+3.9%、+5.1%、+5.9%。
• 图26：快递业务收入（亿元）。
• 图27：快递业务量（亿件）。
• 图28：快递分类型收入增速（%）。
• 图29：快递分类型业务量增速（%）。
• 图30：快递平均单价增速（元/件）。
• 图31：快递分类型单价增速（%）。
• 图32：A股快递单量增速。
• 图33：A股快递单价增速。

数据来源

• 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心。