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安信国际证券研究报告：中国心连心化肥

核心内容总结

一、一季度业绩表现

• 归母净利润同比下降15%：2024年一季度中国心连心化肥归母净利润为28亿港元，同比下降15%，符合预期。
• 收入下滑8%：公司一季度收入为575亿港元，同比下降8%。
• 产品结构优化：尽管价格下降，公司通过销量结构优化和高效肥推广，确保毛利率稳中有升。

二、尿素出口政策放松的影响

• 自4月12日至8月31日，海关对尿素法检政策放松，有助于缓解国内供应压力，提振化肥市场价格。
• 这一政策变化预计将对心连心化肥的销量和利润率产生积极影响。

三、二季度展望

• 随着夏季备肥和春耕旺季来临，农业需求增长将带动高氮肥等产品的销量阶段性提升。
• 心连心高效肥的销量和占比预计将进一步增加。
• 化工品市场有望回暖，推动基础化工品销量增长，扩大公司规模优势。

四、产能扩张计划

• 公司近年持续推进产能扩张：
  • 2023年新增70万吨尿素及二期DMF项目顺利投产。
  • 2024年至2026年，多个新项目将投产，包括新疆聚甲醛项目、广西复合肥项目、河南硝基肥项目等。
• 这些项目将增强公司生产能力，提升产品销量，并降低成本。

五、投资建议

• 目标价与评级：维持目标价65港元，对应2024年57倍预测市盈率，较当前股价有83%的上涨空间，维持“买入评级”。
• 公司优势：心连心高效肥的发展前景较好，公司将继续优化销量结构，提升利润率，确保稳定增长。

六、风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致价格压力上升，影响公司盈利。
• 价格不及预期：市场情绪波动可能影响化肥价格走势。

本报告提示投资者关注政策变化、产能扩张计划及市场供需对公司未来业绩的影响。