> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国心连心化肥 (1866.HK) 总结 ## 核心内容 中国心连心化肥（1866.HK）在2025年实现了营收和核心产品销量的稳步增长，同时通过优化成本结构和提升海外市场拓展能力，增强了公司的整体竞争力和盈利空间。公司坚持“低成本+差异化”的盈利模式，通过工艺提效、原料优化和技术迭代，进一步强化了合成气成本优势，带动了化肥及化工板块的降本增效。此外，公司积极实施营销转型和工贸一体化运行模式，有效提升了产品销量和市场占有率。 ## 主要观点 - **营收与利润增长**：2025年公司实现营收253.52亿元，同比增长9.6%；归母净利润9.32亿元，同比下降36.1%。尽管净利润下降，但公司通过降本增效和优化资金配置，有效控制了财务费用，提升了整体盈利水平。 - **产品销量提升**：复合肥和甲醇销量显著增长，尿素出口占比同比提升6个百分点，显示公司产品在国内外市场的竞争力增强。 - **海外市场拓展**：公司加速全球化战略，海外收入占比同比提升4个百分点，泰国示范基地已成功运营，未来将逐步覆盖越南、老挝等周边国家，进一步扩大市场份额。 - **产能扩张**：九江二期项目顺利投运，释放低成本优质产能，预计五大生产基地全面投产后，化肥市占率将提升6个百分点。 ## 关键信息 ### 财务数据及预测 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 253.52 | 326.54 | 383.55 | 440.20 | | 归母净利润（亿元） | 9.32 | 13.69 | 17.62 | 21.78 | | EPS（元/股） | 0.76 | 1.07 | 1.37 | 1.70 | | P/E（倍） | 10.42 | 8.69 | 6.75 | 5.47 | ### 财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入增长率 | 9.62% | 28.80% | 17.46% | 14.77% | | 归母净利润增长率 | -36.14% | 46.88% | 28.73% | 23.58% | | 毛利率 | 15.02% | 15.52% | 15.42% | 15.66% | | 销售净利率 | 3.68% | 4.19% | 4.59% | 4.95% | | ROE | 9.56% | 12.32% | 13.69% | 14.47% | | ROIC | 5.71% | 6.80% | 7.09% | 7.24% | | 资产负债率 | 65.95% | 66.32% | 66.23% | 65.49% | | 净负债比率 | 116.06% | 95.03% | 73.54% | 52.59% | | 流动比率 | 0.62 | 0.86 | 1.15 | 1.41 | | 速动比率 | 0.41 | 0.64 | 0.91 | 1.17 | | P/E | 10.42 | 8.69 | 6.75 | 5.47 | | EV/EBITDA | 12.35 | 6.04 | 4.95 | 4.00 | ### 估值与评级 - **公司评级**：维持“买入”评级，基于2026年11.6倍PE，对应目标价为14.02港币。 - **行业评级**：行业评级为“跑赢大市”，预计相对表现将超过5%。 ## 风险提示 - 原材料价格波动 - 下游需求不及预期 - 在建项目进度不及预期 ## 策略建议 公司未来三年将通过持续的产能扩张、营销转型和海外市场拓展，实现营收和利润的稳步增长。预计2026-2028年归母净利润分别为13.69亿元、17.62亿元和21.78亿元，EPS分别为1.07元、1.37元和1.70元，P/E逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。 ## 可比公司估值比较 | 公司名称 | 股票代码 | 股价（元） | EPS（2024） | EPS（2025） | EPS（2026E） | PE（2024） | PE（2025） | PE（2026E） | |----------|----------|------------|-------------|-------------|-------------|------------|------------|------------| | 华鲁恒升 | 600426.SH | 36.31 | 1.84 | 1.60 | 2.05 | 20 | 23 | 18 | | 云天化 | 600096.SH | 34.78 | 2.91 | 2.83 | 3.03 | 12 | 12 | 11 | | 平均 | - | - | - | - | - | 16 | 17 | 15 | ## 分析师信息 - **分析师**：庄怀超 - **教育背景**：北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士 - **工作经历**：2022-2024年任职于海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司 - **覆盖行业**：能源化工、材料、有色、公用事业等 - **联系方式**： - 微信：zhuangcharles - 邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk - 电话：(852)97487114；(86)18801353537