深度报告-20210702-安信证券-欧派家居-603833.SH-欧派持续领跑的能力价值几何__32页_3mb

欧派家居详细总结

核心内容概览

欧派家居（603833.SH）作为中国定制家具行业的领军企业，凭借其在渠道、品类扩张、产品创新方面的领先优势，持续领跑行业。公司通过前瞻性的战略布局，在行业集中度提升趋势中保持增长，并在无醛板材、整装大家居等新兴领域占据先机。

主要观点

行业背景

• 家具行业市场规模稳定在近7000亿元，2018年以来保持增长。
• 住宅商品房市场受城镇化率提升、新生儿出生及改善型需求推动，预计未来5年居民住房需求将保持在15亿平方米以上。
• 行业集中度持续提升，2020年CR5达到5.2%，较三年前提升2.5个百分点。

欧派的领先地位

• 2020年公司收入达147.4亿元，市占率2.1%，位列行业第一。
• 自2003年起便开始品类扩张，远早于行业其他企业。
• 拥有7154家终端门店，远超第二名，渠道优势显著。
• 推出“净醛”产品，引领行业环保趋势，提升品牌竞争力。

品类扩张

• 欧派以橱柜为起点，逐步扩展至卫浴、衣柜、木门、墙饰、沙发及床垫等。
• 非橱柜业务收入CAGR为38%，远高于橱柜业务的13%。
• 2020年衣柜收入达57.7亿元，占比39%，成为增长的主要驱动力。

无醛板材创新

• 2020年推出“0元免费升级无醛添加爱芯板”活动，打破无醛板高价格局。
• 2021年推出“净醛”产品，甲醛释放量降至0.005mg/m³，达到E1级板材的89.4倍。
• 无醛升级套餐性价比优势明显，带动衣柜收入同比增长29%。

渠道优势

• 2013年引入红星美凯龙作为战略投资者，获得卖场优先选位优势。
• 推出“城市合伙人计划”，以轻资产模式加快下沉市场拓展。
• 经销商数量达5124家，其中部分为破亿级经销商，渠道管理能力突出。

关键信息

财务表现

投资建议

• 预计2021年~2023年EPS分别为4.33/5.21/6.08元。
• 给予公司2021年40倍PE，对应目标价173.2元，维持买入-A的投资评级。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料成本上升
• 房地产市场政策收紧

详细分析

行业趋势

• 精装房渗透率提升：2020年渗透率超20%，预计中长期目标超80%。
• 存量房市场兴起：二手房交易套数与商品房交易比例逐步提升，推动家具更新需求。
• 市场集中度提升：2020年CR5达5.2%，头部企业受益于行业整合。

品类布局

• 欧派从橱柜起家，逐步扩展至多个品类，形成全屋定制能力。
• 各品类收入占比：橱柜41%，衣柜39%，木门、卫浴等也持续贡献增长。

渠道策略

• 经销商体系完善：公司拥有5124家经销商，其中部分为破亿级。
• 城市合伙人计划：通过轻资产模式加快下沉市场拓展，提高市占率。
• 红星美凯龙合作：公司获得卖场优先选位优势，强化渠道布局。

产品创新

• 无醛板材推广：推出“爱芯板”及“净醛爱芯板”，引领行业环保趋势。
• 产品性价比高：无醛板材价格相对较低，带动衣柜销售快速增长。

财务健康

• ROE领先行业：2020年ROE达19.2%，高于行业平均水平。
• 毛利率提升：从2013年的29.9%提升至2020年的35.0%。
• 现金流改善：2020年经营活动现金流净额达6.0亿元，现金循环周期缩短至7.2天。

总结

欧派家居凭借前瞻性的品类扩张、渠道布局、产品创新及高效的费用管控，持续在定制家具行业中保持领先地位。公司具备显著的市场优势和成长潜力，未来有望在行业集中度提升及环保趋势下进一步扩大市场份额，推动业绩稳步增长。