20210330-东兴证券-豫园股份-600655.SH-黄金主业逆势扩张_进军优质赛道潜力十足_7页_850kb

豫园股份（600655）总结

核心内容

豫园股份是一家多元化发展的综合性商业集团，涵盖黄金珠宝、餐饮、医药、工艺品、百货、食品、旅游、房地产、金融和进出口贸易等多个产业板块。公司以“产业运营+产业投资”双轮驱动战略为核心，持续推动业务增长与品牌升级。

主要观点

• 黄金珠宝主业逆势增长：
  尽管受疫情影响，豫园股份的黄金珠宝业务仍实现逆势扩张，全年净增门店620家，总门店数达到3379家。公司通过开设轻奢店、古韵店等提升品牌形象，并在线上渠道发力，尤其是直播销售，带动老庙天猫销售额同比增长40%。2020年珠宝主业营收达221.68亿元，同比增长8.36%。随着疫情缓解及金价上行，2021年展店步伐有望提速，外延品牌增长潜力将逐步释放。

• 进军白酒、美妆等优质赛道：
  公司通过收购金徽酒、舍得集团和复星津美，拓展了白酒和美妆等高景气行业。同时，苏式面馆计划在2021年新增超80家门店，加速饮食业务扩张。公司在组织和人才方面持续优化，引入具备丰富经验的高管，为新业务的推广提供管理支持。

• 地产板块助力产业布局：
  豫园股份以地产为依托，推进“产业运营+产业投资”双轮驱动战略。2020年公司取得长沙、上海金山、苏州、南京等8个优质地产项目，豫园二期三期规划已启动。通过物业和商业板块打造复合功能地产，实现低溢价物业项目的多样化产业运营。

关键信息

财务表现

• 2020年营收：440.51亿元，同比增长0.27%；
• 2020年归母净利润：36.1亿元，同比增长12.8%；
• 2021-2023年盈利预测：
  • 营收：552.2亿元（2021E）、642.8亿元（2022E）、725.3亿元（2023E）；
  • 归母净利润：41.4亿元（2021E）、51亿元（2022E）、58.3亿元（2023E）；
  • EPS：1.06元（2021E）、1.31元（2022E）、1.50元（2023E）；
  • PE：10.47倍（2021E）、8.49倍（2022E）、7.43倍（2023E）。

财务指标预测

• 营业收入增长率：2021E为25.36%，2022E为16.40%，2023E为12.83%；
• 归母净利润增长率：2021E为14.56%，2022E为23.29%，2023E为14.35%；
• 毛利率：2020A为24.50%，2021E为24.34%，2022E为24.20%，2023E为24.37%；
• 净利率：2020A为9.13%，2021E为8.50%，2022E为8.69%，2023E为8.76%；
• ROE：2020A为10.94%，2021E为11.26%，2022E为12.52%；
• 资产负债率：2020A为64%，2021E为60%，2022E为58%，2023E为56%。

投资建议

• 评级：推荐/维持；
• PE估值：2021E为10.47倍，2023E为7.43倍；
• 盈利预测：公司未来三年有望持续高增长，EPS分别为1.06、1.31、1.50元。

风险提示

• 金价波动：可能影响黄金珠宝业务的盈利能力；
• 新业务拓展不及预期：收购和新业务布局可能面临挑战。

产业布局与品牌矩阵

• 公司拥有“老庙黄金”、“亚一金店”、“南翔小笼”等多个知名品牌，品牌资源丰富；
• 通过收购和合作，逐步完善珠宝品牌矩阵，向高端化品牌延伸；
• 在餐饮、医药、旅游等领域持续布局，构建多元化的实体产业帝国。

管理团队与人才战略

• 公司管理层具备丰富的行业经验，如黄震曾担任上海家化副总主管佰草集品牌；
• 公司注重组织和人才升级，推动高能级产业运营型人才的引进和培养，为业务扩张提供支撑。

估值与市场表现

• 52周股价区间：14.32-6.98元；
• 总市值：433.01亿元；
• 流通市值：178.99亿元；
• PE与PB：2023E分别为7.43倍和0.93倍，显示公司估值逐步下降，市场对其未来增长持乐观态度。

总结

豫园股份在黄金珠宝主业中逆势扩张，通过线上线下渠道结合，提升了品牌影响力与市场竞争力。同时，公司积极进军白酒、美妆等优质赛道，加速饮食业务布局，推动多元化发展。依托地产板块，公司构建了“产业运营+产业投资”双轮驱动模式，增强了整体抗风险能力。未来三年，公司盈利有望持续增长，估值逐步下降，具备较高的投资价值。然而，金价波动和新业务拓展风险仍需关注。