20170206-博星证券-中航泰达-836263.OC-受益环保政策不断趋严_打造钢铁行业烟气治理专业服务商_40页_1mb

中航泰达 (836263.OC) 深度研究报告总结

核心内容

中航泰达是一家专注于工业烟气综合治理的公司，尤其在钢铁行业烟气治理领域具有显著优势。公司成立于2011年12月，2016年3月在新三板挂牌，2016年7月开始做市交易。公司主要业务包括烟气治理工程的建造和运营服务，其中运营服务是其主要收入来源。2015年公司实现营业收入2.29亿元，归母净利润5989万元，分别同比增长120.37%和129.71%。

主要观点

• 行业趋势：火电行业烟气治理已经趋于饱和，而钢铁行业由于排放标准低、治理难度大，成为非电行业治理的首选，预计将在“十三五”期间迎来治理高峰。
• 政策驱动：环保政策趋严，包括环保督查制度、垂直管理改革、排污许可证制度等，将显著提升钢铁行业的烟气治理需求。
• 市场潜力：根据测算，“十三五”期间钢铁行业烟气治理运营市场将达到约150亿元/年，总规模将达650亿元；提标改造及技改市场总规模预计达310亿元。
• 技术优势：中航泰达在湿法脱硫技术方面市场占有率高达70%，并拥有多项专利技术，如气喷旋冲烟气脱硫除尘技术、旋涡撞击烟气脱硫除尘技术、低温湿法脱硝技术等，这些技术在脱硫效率、运行成本、适应性等方面具有显著优势。
• 客户资源：公司主要客户为大型国有钢铁企业，如包钢、武钢、安钢等，客户集中度高，订单稳定，业务规模大。
• 发展战略：公司尝试涉足BOT模式，以减少客户前期投入，提升客户治理意愿，扩大业务规模；同时积极拓展运营业务下游客户，抢占行业爆发先机。

关键信息

公司数据

• 收盘价：15.42元
• 总股本：6998万股
• 流通股本：3141万股
• 总市值：10.79亿元
• 流通市值：4.84亿元
• 总资产：3.06亿元
• 净资产：2.07亿元
• EPS（2015-2017）：0.86元/股、1.06元/股、1.40元/股
• 做市商：中泰证券、华龙证券、第一创业证券、东方证券

盈利预测

财务指标

股权结构

• 刘斌：直接持有45.44%，通过汇智投资间接持有2.69%，合计持有65.28%
• 陈士华：直接持有17.15%
• 汇智投资：员工持股平台

发展战略

• 尝试BOT模式：通过特许经营，减少客户前期投入，扩大业务规模
• 拓展运营业务下游客户：凭借丰富经验和良好口碑，抢占市场先机

行业背景分析

• 火电行业为主：过去十年火电行业是烟气治理的主要对象，脱硫、脱硝设备普及率高
• 非电行业治理需求上升：随着火电行业减排空间有限，非电行业如钢铁行业成为治理重点
• 环保政策趋严：环保督查制度、垂直改革、排污许可证制度等政策的实施，推动了钢铁行业的治理需求
• 治理市场放量：预计“十三五”期间钢铁行业烟气治理运营市场规模将达150亿元/年，总规模650亿元，提标改造市场总规模达229.5亿元

公司主营及竞争优势分析

• 主营业务：工程建造与运营服务，其中运营服务占收入的65%
• 技术优势：掌握湿法脱硫技术，脱硫效率高，成本低，市场占有率达70%
• 客户资源：与大型国有钢铁企业有长期合作关系，订单稳定，客户集中度高
• 市场地位：依托京津冀地区广阔的市场空间，占据行业领先地位
• 专利技术：拥有气喷旋冲烟气脱硫除尘技术、旋涡撞击烟气脱硫除尘技术、低温湿法脱硝技术等，技术先进，应用广泛

风险提示

• 行业政策推进不达预期：可能影响烟气治理需求
• 生态修复推进不及预期：可能影响土壤改良业务的收入贡献

图表目录

• 图1：2013-2015年公司营业收入及增长率
• 图2：2013-2015年公司净利润及增长率
• 图3：主营业务毛利率变动情况
• 图4：公司营业成本及费用支出情况
• 图5：公司股权结构图
• 图6：运营收入为公司主要收入来源
• 图7：中国、美国与欧盟火电厂大气污染物排放标准对比
• 图8：2015年脱硫煤电机组占比达99%
• 图9：2015年脱硝煤电机组占比达92%
• 图10：2011年-2015年SO2排放情况
• 图11：2011年-2015年NOx排放情况
• 图12：2016年11月空气质量状况
• 图13：2015年地级市SO2浓度分布
• 图14：2015年地级市NO2浓度分布
• 图15：2015年地级市PM2.5浓度分布
• 图16：2015年地级市PM10浓度分布
• 图17：中央督察组两批次环保督察工作
• 图18：第一批环保督查8大地区问责情况统计
• 图19：垂改指导意见调整地方环境机构、监测管理体制图示
• 图20：排污许可证核发时间表
• 图21：环境监管趋严驱动钢铁行业烟气治理需求
• 图22：钢铁行业烟气治理迎来放量
• 图23：2006年-2015年中国粗钢产量
• 图24：钢铁生产工艺
• 图25：钢铁烟气治理行业龙头企业特质
• 图26：公司主营包括工程建造及运营服务
• 图27：公司主营构成
• 图28：2015年中国各省份粗钢产量
• 图29：2015年京津冀地区粗钢产量占比
• 图30：中航泰达主要客户
• 图31：2015年中国钢铁企业产量排名
• 图32：公司现有专利技术
• 图33：中航泰达钢铁烟气治理业务发展路径
• 图34：石膏晶体修复盐碱地原理
• 图35：脱硫石膏治理盐碱化土地的优势
• 图36：2011-2014全国耕地面积逐年缩减
• 图37：农业财政补贴力度逐年加大
• 图38：2011年我国盐碱地占耕地面积比例
• 图39：中航泰达拓展土壤治理业务的优势

表格目录

• 表1：中航泰达近三年的主要财务数据
• 表2：我国工业烟气治理行业法律、政策体系
• 表3：2015年全国主要霾过程
• 表4：火电、钢铁行业大气污染物排放标准对比
• 表5：火电、钢铁行业污染物排放量对比
• 表6：重点区域重点行业大气污染限期治理方案
• 表7：主要烟气脱硫技术对比
• 表8：“十三五”期间钢铁行业烟气治理市场规模测算
• 表9：中航泰达钢铁烟气治理经验丰富
• 表10：2016年中航泰达工业烟气治理项目及采用技术
• 表11：中航泰达烟气脱硫技术优势