20210325-天风证券-碧桂园服务-06098.HK-全年业绩超预期_盈利能力上台阶_2页_330kb

报告摘要

碧桂园服务在2020年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到156.0亿元，同比增长61.7%；基本年内净利润为27.82亿元，同比增长61.9%；基本每股收益为97.62分，同比增长55.6%。整体表现超出市场预期，盈利能力有所提升，收入结构持续优化。

收入结构优化：
- 物业管理服务收入86.1亿元，同比增长49.7%，占比55.2%。
- 社区增值服务收入17.3亿元，同比增长100.1%，占比11.1%，首次突破10%。
- 非业主增值服务收入13.7亿元，同比下降3.7%，占比8.8%。
- 三供一业收入27.0亿元，同比增长78.2%，占比17.3%。
- 城市服务收入8.8亿元，同比增长1192.5%，占比5.7%。
业务占比变化：
- 社区增值服务、三供一业、城市服务占比分别提升2.1pct、1.6pct、5.0pct。
- 基础物管、非业主增值服务占比分别下降4.4pct、6.0pct，业务结构更加均衡。
增长驱动因素：
- 在管面积增加至3.77亿方，同比增长36.5%。
- 第三方物管收入增长72.4%，成为增长的重要动力。
- 城市服务因收购满国及东飞实现爆发式增长。
毛利率变化：
- 整体毛利率为34.0%，同比提升2.3pct。
- 基础物管毛利率34.6%，同比提升4.1pct，主要受益于社保减免及人均效能提升。
- 社区增值服务毛利率65.1%，同比下降1.1pct，因低毛利商品购销业务增加。
- 非业主增值服务毛利率45.5%，同比提升4.5pct，受益于高毛利业务增加。
- 三供一业毛利率7.7%，同比下降0.9pct，因设备维护成本上升。
- 城市服务毛利率32.5%，同比下降6.2pct，因收购业务毛利率较低。
净利率保持稳定：
- 净利率为17.8%，与2019年基本持平。

合约面积与储备面积：
- 期末合约面积约8.21亿方，其中来自碧桂园集团约5.71亿方，第三方约2.49亿方。
- 储备面积约4.44亿方，储备面积/在管面积为1.2倍，具备较强增长潜力。
未来增长预期：
- 公司计划未来五年内营收增至千亿。
- 预计2021年营业收入为242亿元，2022年为375亿元。
- 归母净利润预计分别为41.62亿元和64.50亿元，对应EPS分别为1.41元和2.19元/股。
投资建议：
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 业务拓展不及预期。
- 物业费收缴不及预期。
- 人工成本高于预期。