20181203-东北证券-科沃斯-603486.SH-技术驱动需求_扫地机器人必需品趋势加强_33页_1mb

科沃斯（603486）公司深度报告总结

核心内容

科沃斯是一家专注于家庭服务机器人和清洁类小家电的公司，尤其在扫地机器人领域表现突出。公司以技术驱动为核心，产品迭代迅速，功能和智能化程度不断提升，逐渐从可选品向必需品转变。其在国内市场占据绝对龙头地位，同时积极拓展海外市场，具有较大的成长空间。

主要观点

• 技术驱动：扫地机器人作为软硬件结合的技术产品，技术路线新，产品迭代快，对企业的技术积累和研发投入有较高要求。科沃斯凭借多年积累，技术路线和产品种类最多，研发人员超过600人，2018年研发投入近2亿元。
• 产品智能化：扫地机器人已实现从“工具型”向“管家型”转变，具备移动平台和AI属性，可作为物联网时代的智能互连载体。
• 行业趋势：扫地机器人在国内渗透率较低，但正快速提升。预计2018-2020年国内市场规模将突破300亿元，渗透率有望从6%提升至15%左右，市场空间巨大。
• 竞争优势：科沃斯拥有“研发-生产-销售”全产业链优势，产品线更全，性价比更高，盈利能力强，是国内扫地机器人市场的绝对龙头。
• 海外市场：科沃斯在美国和欧洲加大布局，海外收入和市占率有望显著提升。全球扫地机器人市场空间巨大，尤其是欧美地区。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016A为3,277百万元，2017A为4,551百万元，2018E为5,877百万元，2019E为7,625百万元，2020E为9,492百万元。
• 净利润：2018E为501百万元，2019E为688百万元，2020E为900百万元。
• 每股收益：2018E为1.25元，2019E为1.72元，2020E为2.25元。
• 市盈率：2018年为39.63倍，2019年为28.85倍，2020年为22.07倍。
• 市净率：2018年为11.21倍，2019年为8.06倍，2020年为5.89倍。
• 净资产收益率：2018年为28.51%，2019年为28.14%，2020年为26.89%。

技术演进

• 扫地机器人经历了从随机碰撞式到激光SLAM，再到VSLAM的多次技术变革。
• 科沃斯在激光SLAM和VSLAM均有布局，技术路线储备最多，处于行业引领者位置。

市场渗透率

• 国内渗透率：2017年为6%，预计2018-2020年将逐步提升至15%。
• 美国渗透率：预计短期达到30%，长期有望达到100%。
• 渗透率提升逻辑：与空调、洗衣机等产品相似，扫地机器人在技术成熟后，将经历消费者教育、功能完善、渗透加速的阶段。

竞争格局

• 国内竞争：科沃斯市占率稳居第一，而小米、石头科技等新进入者主要依靠代工和线上销售。
• 海外竞争：科沃斯积极拓展海外渠道，预计海外收入将显著增长。
• 行业洗牌：随着技术进步和市场渗透率提升，行业竞争将加速，小企业可能逐渐被淘汰。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：6个月目标价为62.00元，当前收盘价为49.63元。
• 盈利预期：预计2018-2020年净利润分别为5.01亿元、6.88亿元、9.00亿元，EPS分别为1.25元、1.72元、2.25元。

风险提示

• 扫地机器人渗透率不及预期
• 行业竞争加剧

总结

科沃斯凭借多年的技术积累和全产业链优势，在扫地机器人领域占据龙头地位，产品智能化程度和功能性不断提升，市场渗透率逐步增强。公司在国内市场已具备显著的先发优势和品牌效应，同时积极拓展海外市场，有望享受行业成长红利。尽管短期存在库存增加和现金流紧张的情况，但这是市场积极筹备的体现，预计随着产品交付，现金流将改善。整体来看，科沃斯具备较强的竞争力和增长潜力，值得投资者关注。