20131101-上海证券-固定收益研究一周回顾_资金面紧平衡为主_收益率有修复空间_13页_432kb

资金面紧平衡为主 收益率有修复空间

核心内容

本文为2013年11月1日发布的固定收益研究一周回顾，重点分析了中国债券市场在资金面、收益率、信用债及宏观经济等方面的走势与变化。整体来看，资金面紧平衡仍是主导因素，收益率存在修复空间，但信用债市场仍面临一定的压力。

主要观点

1. 资金面略有缓和，收益率止升转跌

• 央行延续“锁长放短”策略，通过续发央票和重启逆回购实现资金净投放291亿元。
• 资金面紧张格局有所缓解，除隔夜利率略升外，其余期限均小幅下降。
• 债市走势跟随资金面变化，收益率前三天上行，周四明显回落，整体呈现平坦化趋势。
• 信用品种收益率继续上行，但幅度缩小，高低评级间信用利差明显收窄。
• 一级市场表现分化，1年期固息国债中标利率创十余年新高，而两期增发固息进出口债配置需求较好。

2. 央行中性基调不变，债市或有修复空间

• 下周财政存款逐步下拨，预计资金面将明显改善。
• 央行重启逆回购规模小且中标利率上行20BP，表明其仍保持谨慎中性态度。
• 人民币升值和外汇占款恢复性流入改善流动性外部环境，但央行可能暂停逆回购甚至重启正回购。
• 长期来看，资金面仍将以紧平衡为主，债市收益率在前期快速上行后具备修复空间。

3. 信用债弱势格局仍将延续

• 下周资金面仍将紧张，但经济回稳可能对信用债收益率形成支撑。
• 信用利差有望继续收窄，但信用债整体仍缺乏趋势性机会。
• 10月仅有1个债券主体评级被下调，市场对信用债的担忧有所减少。

4. 债券市场事件

• 财政部发行2013年记账式附息（二十三期）国债280亿元，5年期固定利率附息债。
• 本周30日招标的1年期固息国债中标利率高达4.01%，远超市场预期。
• 下周将有多只债券招投标、缴款和上市，流动性压力可能有所缓解。

5. 宏观经济展望

• 10月官方PMI为51.4，汇丰PMI为50.9，经济稳步回升。
• CPI同比预测为3.3%，PPI同比预测为-1.4%，通胀温和，工业活动回升。
• 信贷增长放缓，货币增长趋降，经济结构调整仍面临挑战。

关键信息

资金面变化

• 本周央行净投放291亿元，资金面略有缓和。
• 11月财政存款逐步下拨，流动性将改善。
• 央行可能暂停逆回购或重启正回购，维持中性货币政策。

债券市场表现

• 利率债收益率曲线先扬后抑，中短端上行，长端小幅下行。
• 信用债收益率整体上行，但信用利差收窄。
• 1年期国债中标利率创新高，显示市场对利率的谨慎态度。

信用债市场

• 信用债配置需求有所回升，但整体仍偏弱。
• 信用利差缩小，反映市场风险偏好有所上升。
• 企业债及短融中票收益率上行，但幅度有限。

宏观经济数据

• 10月官方PMI为51.4，汇丰PMI为50.9，经济稳步回升。
• CPI同比为3.3%，PPI同比为-1.4%，通胀温和。
• 工业增加值、固定资产投资等数据整体平稳增长。

债券市场事件提醒

• 下周将有多只债券进行招投标、缴款和上市，流动性压力可能有所缓解。
• 11月1日：13进出34、13农发28、13泉州路桥MTN001、13原水MTN001等债券上市。
• 11月6日：13附息国债23发行，13国开43、44、45、46、47增发。
• 11月7日：13前海CP001、13西北院MTN001等债券上市。
• 11月8日：13农发29、13乌城投MTN001等债券上市。

投资建议

• 债券市场在资金面改善后，收益率有望修复。
• 信用债市场仍偏弱，建议关注中高评级品种。
• 可转债建议以债性配置为主，关注南山转债和中海转债。
• A股市场需明确止跌迹象和领涨板块，可转债跟随正股波动，建议谨慎操作。

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