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固定收益点评：美联储杰克逊霍尔会议点评

2025年8月22日晚间，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表主题为“货币政策和美联储框架审查”的演讲，内容主要围绕当前经济形势和货币政策框架调整两部分展开，被视为其从“鹰派”转向“鸽派”阵营的重要信号。

1. 鲍威尔暗示更倾向于转向“降息”

虽然鲍威尔并未明确说明9月议息会议是否降息，但多次释放转向降息信号，总体立场偏向鸽派：

• 劳动力市场担忧上升：鲍威尔指出，尽管就业市场看似平衡，但供需双方均显著放缓，下行风险上升，裁员和失业率可能增加。
• 经济增长显著放缓：今年上半年GDP增速仅为1.2%，远低于2024年的较高水平，主要原因为消费支出下滑。
• 关税影响短期且通胀风险有限：鲍威尔认为关税对价格的影响是“一次性变化”，不太可能引发“工资-物价螺旋”，同时表示货币政策框架的“风险平衡变化”支持调整政策利率。

市场反应方面，鲍威尔的演讲被解读为转向“鸽派”的重要标志，美债收益率大幅回落，2年期与10年期美债收益率分别下行11个基点和7个基点；同时，市场对9月降息的预期从75%升至90%；美股三大指数集体上涨。

2. 货币政策框架调整

鲍威尔在演讲中宣布对美联储五年一次的货币政策框架进行审查和调整：

• 取消“平均通胀目标”政策，回归灵活的通胀目标制。
• 删除与“有效下限”、“于充分就业‘缺口’”等关联词，以降低沟通的复杂性。

调整主要出于沟通清晰化的考虑，尤其是避免因用词重复带来误判。

3. 美联储降息临近“临门一脚”

目前市场调查显示，美联储9月降息25个基点的概率约为90%，尽管不及正式宣布，但仍需等待后续两份数据：9月5日公布的新增就业人数及9月11日公布的CPI数据。部分鹰派官员（如施密德、博斯蒂克）仍持审慎态度，而鸽派官员（沃勒、鲍曼）被视为新任主席的热门人选。

投资者普遍认为，若8月就业或通胀数据显著好于预期，9月降息可能会落空。一旦进入降息通道，短期内美债与股市或迎来上涨，但需进一步观察关税是否会引发通胀风险。

风险提示

主要风险包括美联储政策调整超预期、经济基本面波动、以及特朗普政府的潜在政策影响。

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